报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 无人物流万事具备，2025年为爆发元年，政策、技术、经济性三大要素已备齐，产业链聚焦车企主导的“整车销售 + 运营服务”模式，主流车企卖车与运营双轮驱动，看好九识和新石器双龙头 [4] 根据相关目录分别进行总结 Part1 万事具备，爆发元年 无人物流空间广阔 - 无人物流借助L4技术实现货物运输，多应用于支线运输，公里数3 - 100km，路线固定，可替代210万辆轻型商用车 [4][10] - 城配物流场景多样，无人物流率先落地电商快递，因其自动化和标准化程度高、格局集中 [11][16] - 2024年国内物流车销量275万辆，无人物流第一阶段聚焦微客、轻客、微卡，渗透率30%对应45万辆/年，第二阶段向轻卡渗透，渗透率20%对应15万辆/年，中期空间60万辆/年，远期100 - 150万辆 [20] 政策支持，路权审批加快发放 - 路权归地方政府，牌照发放提速，全国200多个城市已开放路权审批，流程从申请到测试周期缩短至3 - 6个月 [4] 技术成熟，可靠性高 - 限定ODD和低速场景下，L4自动驾驶趋于成熟，龙头事故率低至1.5次/万公里，且从高精地图向轻图方案演变，可规模化降本 [4][23] - 主流车企规模化部署验证技术可行，技术可靠性关键指标显著优化，如九识1万公里事故率约1.5次，新石器自动驾驶200km接管一次 [26][27] 经济性凸显，成本优势明显 - 无人物流车企提供全面解决方案，包括路权审批、硬件销售和软件服务，还提供金融服务方案 [33] - 无人物流车载货优势明显，解决司机短缺问题，单件成本下降至8分，较传统微面低60% +，整车成本与传统电动物流车差距缩小至2万元/辆 [37][38] 国内引领，海外试点，需求爆发 - 国内无人物流车需求加速释放，车企订单爆发式增长，如九识2025年目标1万台 +，新石器2025年冲刺1.5万台 [40][41] - 海外无人物流起步，中国企业开始渗透，但拿路权流程长，仍需突破适配 [42] - 预计2025年无人物流销量超3万辆，渗透率突破1.2%，2026年有望突破10万辆，同比增207%，渗透率达3.4%，2030年销量有望达60万辆 [4][44] Part2 聚焦无人物流车企，运营服务利润空间大 产业链：无人物流车企为核心，兼具软硬件 - 产业链分为上游零部件、中游整车、下游服务，车企主导“整车销售 + 运营服务”模式，运营服务利润空间大 [4][47] - 预计2030年行业市场空间运营服务413.4亿 > 整车244.6亿 > 激光雷达38.9亿 > 线控制动25.6亿 > 芯片23.4亿 [51] - 行业竞争集中于路权、自动驾驶系统、商业模式创新，九识和新石器预计2025年占行业80% + 份额 [57] - 规模化对成本摊销显著，销量达5万辆时，单车利润4.3万元/辆，净利率40% + [58] - 无人物流车企及相关合作标的受益，如文远知行、金龙汽车等 [60][61] Part3：主流车企卖车 + 运营双轮驱动，势头强劲 车企：卖车 + 运营双轮驱动，势头强劲 - 主流无人物流车企自动驾驶技术深厚、增长势头强劲，如九识、新石器、白犀牛、毫末等 [63] - 九识智能产品矩阵丰富，新车E6售价1.98万元，业务覆盖国内外，计划2025年底赴港上市 [67][72] - 新石器业务增长迅速，路权覆盖广泛，已覆盖200多个城市，出海有突破，2025年目标1.5万台，三年目标10万台 [76][78] - 白犀牛依托顺丰体系，输出场景化方案，计划2025年在50城部署2000台无人车 [82] - 毫末智行双业务线，构建技术场景闭环，计划2025年赴港上市 [83]