报告行业投资评级 - 对 50Y 国债维持中性看法 [7] 报告的核心观点 - 6 月以来债市交易机会增多，市场对中美谈判进展反映钝化、大行增加短债购买、陆家嘴论坛资金面预期或有交易机会，在此背景下聚焦 50Y 国债是否有交易机会 [2] - 牛市下 50Y 国债最大机会为久期优势，利率下行时资本利得丰厚，但熊市利损更高；另一大交易机会为一级发行后的利率弹性 [2][3] - 保险机构是超长债主要买入方，6 月可能增配 50Y 国债，但今年配置力度可能不如以往 [6] - 当前震荡市、债牛催化升温，50Y 国债久期优势可考虑，但受流动性和需求端机构行为影响，在利率趋势向下空间有限背景下维持中性看法 [7] 各部分总结 50Y 国债交易机会分析 - 与其他品种债券相比，牛市下 50Y 国债最大机会为久期优势，其供给和流动性明显弱于 30Y，当前剩余期限在 45Y - 50Y 的国债余额约为 5020 亿元，而 25Y - 30Y 国债超 2.2 万亿元，25 超长特别国债 03 的修正久期为 30.8 年 [2] - 50Y 国债另一大交易机会为一级发行后的利率弹性，复盘 2017 年以来发行情况，有 9 次一级发行利率高于二级，多次集中在 2019 - 2020 年，震荡市或熊市时 50Y 发行情绪相对更差，也与超长债配置机构行为相关 [3][6] 需求侧机构行为分析 - 保险机构是超长债主要买入方，历年稳定增配超偿债，基金在部分时点会拉长久期以交易为主 [6] - 6 月是保险机构可能增配 50Y 的关键时点，但今年配置力度可能不如以往，原因包括今年 1 - 4 月保费累计增速低于往年同期、一季度以来政府债发行持续高企配置盘多在一级市场拿券、保险机构当前更多配置 30Y 地方政府债且票息高于 50Y 国债 [6]