报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 高股息方面，国内利率下降利好高股息的高速公路、港口、铁路等公司，公路公司配置价值高，港口投资价值高，推荐粤高速A、中原高速、青岛港、唐山港等 [2] - 并购方面，交运主要板块增速放缓，并购或是增长来源，公路和大宗供应链板块未来并购潜力较大，推荐物产中大、中原高速 [3] - 新能源和无人运输方面，新能源汽车和无人驾驶降低成本，但公路运输低门槛或使运价下跌，拥有定价权的网约车、数字货运平台或将受益，推荐满帮集团，关注滴滴出行等 [4] 根据相关目录分别进行总结 航空 - 供需差拐点或在2025年，2019 - 25年航空公司收入累计增幅有望达飞机数量累计增幅，之后供需逆转，且收入累计增幅有望趋向名义GDP累计增幅 [5][7] - 盈利拐点方面，收入增长通过飞机利用小时数、客座率上升和票价上涨实现，票价市场化改革后客公里收益上升空间大 [11] - 单机市值或有上升空间，未来供需差推动盈利中枢抬升，主要上市航司单机市值差异或与单机毛利相关 [14] 机场 - 客流持续恢复推动航空性业务收入增长，但消费疲软下免税、广告等非航业务表现欠佳，静待需求改善 [18] - 资本开支较大，主要上市机场资本开支虽下降但规模仍大，扩建和新建工程庞大，影响航空性和非航业务盈利 [20][22] 公路 - 防御价值下降、投资价值上升，A股指数回升使高股息公路公司防御价值下降，利率下降使其贴现价值上升，优选高ROE、高分红公司 [27] - 并购潜力较大，部分公路公司控股股东有大量非上市路产注入空间大，多数省交投集团大部分收入和利润未在上市公路公司，资产证券化潜力大 [30] - 破净公司有望估值修复，市值管理趋严，长期破净公路或有变化，静待收费公路管理条例修订完成，板块有望估值修复 [35] 铁路 - 短期运量低增长，中长期有分流，老龄化和消费低迷影响客运量，国产煤产量增长带动货运量增长，中长期新能源汽车和无人驾驶或使公路运量增长分流铁路客货运量 [36] - 集装箱运量高增长，2015 - 24年铁路集装箱运量年化增长24%，多种因素有望推动其持续高增长，推荐铁龙物流 [42] 快递 - 单量高增长，价值在上升，行业收入和单量高增长，三通一达收入和利润呈上升趋势，电商行业发展有望带动快递单量和收入继续增长，推荐中通快递、圆通速递 [45] - 价格竞争缓和带来投资机会，快递板块股价与价格涨跌密切相关，2025年三通一达竞争或激烈，单量增速放缓价格竞争可能缓和 [48] 大宗供应链 - 从贸易到制造，2023年中国头部公司营收位居全球前列，2022 - 24年市场份额下滑，日本商社转型股价上涨，巴菲特投资日本商社收益良好 [51] - 建发股份、物产中大等大量收并购或加快产业整合，苏美达是先行者，物产中大布局高端制造，高端制造利润总额占比上升 [54] 航运 - 加关税影响需求，美国加征关税或使2025年全球贸易量下滑，库存周期处于低位，全球航运需求低增长，运价承压 [57] - 集运方面，2025H2美国加关税或使出口运输需求承压，出口抢运结束后需求面临回落风险 [60] - 油运方面，油价下跌或引发补库存支撑需求增长，但新能源汽车渗透率上升使2025年初中国主要成品油产量大幅下滑 [63] - 内贸集运期待扩内需，2019年外贸承压使内外贸集装箱吞吐量增速背离，内贸运力或减少，2024年运价低谷，2025年1 - 5月同比回升 [67] - 港口预计量价平稳，2025年港口集装箱吞吐量增速有韧性，散货吞吐量或低增长，港口费率难以上涨 [70] 新能源和无人运输 - 重塑交运格局，新能源汽车降低动力成本，智能驾驶降低人工成本，网约车分流高铁旅客，新能源重卡分流铁路、水路货运量 [74] - 头部公司盈利有望高增长，新兴平台头部公司业务量和收入增速约20%，经营杠杆使营业利润成倍增长，有望享受新能源和智能驾驶红利 [77] 重点公司推荐 - 推荐吉祥航空、中国国航、中谷物流、唐山港、青岛港、中原高速、粤高速A、物产中大、中通快递 - W、圆通速递等公司 [78]