报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年以来金银比值攀升至历史高位，6月初白银上涨使比值下行，短期工业需求复苏预期推动白银向上突破，突破近一年震荡高位并创21世纪以来历史新高，资金涌入明显 [5][11][38] - 白银大幅上涨常出现在黄金上涨行情中后期，多在危机后，是贵金属和有色金属共振向上结果，危机后工业需求复苏叠加流动性支持，从金融和工业属性推动白银，同期原油和铜同步上涨 [5][29][38] - 长线看，逆全球化、去美元化浪潮下，美元美债弱势，黄金上行趋势不变，为白银贵金属属性提供支撑；4月下旬美国关税政策缓和，三季度全球市场或走经济回升逻辑，白银因工业属性或持续补涨，当前短线投机属性较强，可顺势而为并做好风险管理 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 白银的突破 - 6月5日亚洲盘收市后白银大幅拉涨，纽约金突破35美元高位后拉升至36美元关口，沪银夜盘高开站上8700元/千克，增仓上行，突破近一年震荡高位，端午节后5个交易日，沪银持仓量从87万手升至107万手 [8] - 今年以来金银比值攀升至历史高位，从统计套利角度白银有上涨基础，6月初上涨归因于宏观层面，短期工业需求复苏预期推动，当日代表国际需求的铜和原油、代表国内需求的黑色板块均明显涨幅 [11] - 6月以来宏观盘面回暖，全球股市上行，商品市场回升，国内文化商品指数触底回升，海外CRB指数震荡上行，各大板块主流品种均有上行趋势，从PMI角度看，我国5月制造业PMI和新订单指数环比改善，美国5月ISM制造业环比下降但新订单指数环比改善，欧元区上半年制造业PMI在荣枯线下方持续回升 [13] 金银比值的修复 - 金银比值6月明显下行，因白银上涨导致；拉长周期看，4月下旬金价回落时比值已开始下行，代表市场避险需求降温，6月前比值下行由黄金下跌完成，6月初由白银上涨完成 [18] - 5月中旬提及金银比值处于历史高位，美国对外关税政策放松、中美关系缓和，市场风险偏好上升、避险需求下降，利于金银比值下行 [23] - 20世纪以来整体金银比值在40 - 80区间波动，2020年后比值中枢上移，近年来地缘政治频发使金价避险需求上升推动比值上移，从统计套利角度比值高位意味着金价被高估或银价被低估，但从基本面角度有合理性 [25] 以史为鉴 - 白银大幅上涨往往出现在黄金上涨行情中后期，背景多为危机后，可参考2010 - 2011年次贷危机后和2020年全球新冠疫情后行情 [29] - 白银补涨是贵金属和有色金属共振向上结果，危机后工业需求复苏叠加流动性支持，从金融和工业属性推动白银，同期原油和铜同步上涨 [32] 工业之于白银 - 白银和黄金相关性稳定，基本保持0.7以上，说明黄金和白银共性变量在长周期占比稳定，白银个性变量对价格影响较小；白银和铜相关性波动大，2019年前5年相关性连年下降，后5年持续上升，黄金和铜相关性呈同向趋势但整体较低 [36] - 白银工业需求体现很大程度依赖宏观经济，铜和白银相关性高低取决于宏观经济强弱，经济复苏时期两者一般同向波动 [36] 结论 - 今年以来金银比值攀升至历史高位，6月初白银因短期工业需求复苏预期向上突破，突破近一年震荡高位并创21世纪以来历史新高，资金涌入明显 [38] - 白银大幅上涨常出现在黄金上涨行情中后期，多在危机后，是贵金属和有色金属共振向上结果，危机后工业需求复苏叠加流动性支持，从金融和工业属性推动白银，同期原油和铜同步上涨 [38] - 长线看，逆全球化、去美元化浪潮下，美元美债弱势，黄金上行趋势不变，为白银贵金属属性提供支撑；4月下旬美国关税政策缓和，三季度全球市场或走经济回升逻辑，白银因工业属性或持续补涨，当前短线投机属性较强，可顺势而为并做好风险管理 [39]