报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2023年以来银行股行情持续上涨且轮动有序，国资是本轮行情发动机，股权财政重塑逻辑，银行股迎来战略配置机遇 [4] - 资金面后续保险、公募有望接棒国资，微观流动性充裕；基本面保交楼与化债提升估值底线，信用扩张新模式和科技创新外溢效应助力发展；政策面非对称降息使过分让利实体行为迎来转折 [4] - 看好银行股，目前阶段受益标的有招商银行、常熟银行、成都银行、杭州银行 [4] 根据相关目录分别进行总结 国资为本轮银行股行情的发动机 - 银行股行情持续上涨且轮动有序，2023年国有大行领涨，2024年各类银行齐涨，2025年以来非国有大行领涨 [10] - 2023 - 2025Q1不同资金流向不同，2023年ETF、国资、融资资金净流入，外资、保险资金净流出；2024年ETF、外资、国资资金净流入，保险、融资资金净流出；2025Q1保险资金净流入 [12] - 国有大行主要由中央汇金、中国邮政增持，地方国资增持非国有大行，外资中法巴银行增持南京银行 [17] - ETF带来增量资金主要由宽基ETF贡献，少部分由红利ETF贡献，宽基ETF主要由中央汇金、保险资金增持，红利ETF主要由保险资金增持 [19][23] 股权财政重塑逻辑 - 国资发动行情原因包括维护金融稳定、引导居民获财产性收入，股权财政逻辑更值得重视 [34] - 汇金增持宣告政策底信号，防范系统性风险，避免被国际资本抄底，稳定大众预期 [35] - 2024年至今银行业ROE在所有行业中排名第4，银行股“牛长熊短”，是民众获财产性收入的优选项 [39][40] - 土地财政退潮，国资增持银行股股息收入可部分补充土地出让金收入下滑，银行股是优质资产，国家重视股权市场发展，银行股迎来战略配置机遇 [42][44] 资金面——长线资金“定盘星” - 国资必要时托底，已增持部分收息为主，除非严重泡沫化 [48] - “资产荒 + 会计准则 + 政策”多因素驱动，险资有望增配A股银行股，有望每年为A股贡献超千亿增量资金，险资私募基金获批规模超1820亿元 [51][54][55] - 公募行为校准有望为银行业带来千亿增量资金，目前业绩基准成分含银行股且规模大于15亿元的股票 + 混合类基金欠配银行股1399.3亿元 [56][57] 基本面——三重改善共振 - 保交楼和化债政策夯实银行资产质量，推动银行资产价值重估 [62] - 互换便利创新让股权成信用派生新锚点，银行通过间接参与权益资产重估获估值提升空间 [63] - DeepSeek等AI技术成经济增长新引擎，给银行带来新业务机会，银行业本身也加速智能化，降本增效更乐观 [66][67] 政策面——息差有望触底反弹 - 非对称降息落地意味着对实体过分让利迎来转折 [70] - 银行业需保持必要盈利以维持资本充足率和正常信用扩张能力，近期存贷款利率同日下行且存款利率降幅更大，息差有望触底回升 [71][73] 投资建议 - 看好银行股，基本面保交楼化债提升资产质量估值，新信贷工具和科技突破提高估值上限；政策面非对称降息使过分让利转折；资金面保险、公募有望接棒国资 [77][78][79] - 绝大多数经营稳健的全国性银行和经济发展好区域的地方性银行有较高配置价值，选股聚焦股息与成长，目前受益标的有招商银行、常熟银行、成都银行、杭州银行 [80]