固收 核心观点 上一周期（5.27 - 6.9）低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得 1.5%、2.7%、4.7%（同期基准 1.9%）；今年以来，三类策略绩效分别为 4.5%、16.6%、27.3%（同期基准 5.1%），累计超额收益率 -0.6%、11.5%、22.2%；上个周期权益市场回升，高价策略重新占优 [1][2] 各策略持仓及调仓 - 低价增强策略最新持仓有仙乐转债等 20 只，上个周期权益市场修复回升，该策略小幅跑输基准，调出正股活跃度下滑和价格偏高的转债，调入一季度正股业绩稳健的低价标的，保持行业分散 [2][3] - 改良双低策略最新持仓有金埔转债等 10 只，上个周期双低指数表现稍弱于中证转债，该策略相对中证转债超额 0.8%，调出强赎和价格偏高的转债，调入价格、溢价率双低和大股东减持完毕的转债，保持行业分散 [3] - 高价高弹性策略最新持仓有洪城转债等 10 只，上个周期市场风险偏好阶段性回升，高波策略重新占优，相对中证转债超额 2.7%，调出溢价率小幅抬升的转债，调入环保、电子等行业高价且溢价率较低标的，保持行业配置均衡分散 [3][4] 华熙生物 核心观点 公司是全球领先的生物活性材料科技企业，深耕合成生物学技术，开拓全产业链布局，品牌矩阵丰富，长期成长性良好；前期战略变革效果预计将逐渐显现，有望迎来经营拐点，核心业务经营有望企稳回升 [1][7] 产业链与业务布局 - 构建全产业链产品矩阵，以生物活性物质为核心提供多元化医疗健康产品，下游应用产品矩阵包括医疗终端、皮肤科学创新转化、营养科学创新转化产品 [8] - 自 2023 年起战略调整，变革成效逐步展现，2024 年医疗终端业务收入快速增长，医美业务增长强劲；皮肤科学创新转化业务处于调整期，为后续增长打下基础；营养科学创新转化业务有成长潜力；海外业务积极推进国际化，高端化及国际化战略开辟增量发展空间 [9] 机械 核心观点 5 月挖机内销下滑 1.48%、出口增长 5.4%，短期内需波动符合预期，中长期内需有望在存量更新替换等因素支持下持续复苏；Q2 挖机单月出口增速受关税扰动有波动，但整体强劲；看好 25 年海外市场持续回暖 [1][12][15] 行业数据 - 5 月销售各类挖掘机 18202 台，同比增长 2.12%，其中国内销量 8392 台，同比下降 1.48%，出口量 9810 台，同比增长 5.42%；1 - 5 月共销售挖掘机 101716 台，同比增长 17.4% [12] - 5 月销售各类装载机 10535 台，同比增长 7.24%，其中国内销量 6037 台，同比增长 16.7%，出口量 4498 台，同比下降 3.31%；5 月单月电动化率 26.25%，环比增长 [12] - 4 月起重机内销回暖趋势波动，叉车出口高增长、电动化率提升，升降工作平台内外销疲软 [12] - 5 月工程机械主要产品月平均工作时长为 84.5 小时，同比 -3.86%，环比 -6.25%，主要产品月开工率为 59.5%，同比 -5.01pct，环比 -2.45pct；4 月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数同比有不同增速 [13] - 25 年 4 月我国工程机械出口额 51.52 亿美元，同比增长 12.7%；1 - 4 月出口额 180.7 亿美元，同比增长 9.0%；对非洲和南美出口维持高增长，对欧洲出口下滑严重；4 月对印尼挖机出口、对西欧装载机出口高增长 [14] 市场行情与关注 - 上周机械设备指数上涨 0.93%，在全部 31 个行业中涨跌幅排名第 19 位，剔除负值后，机械行业估值水平 31.4 倍；上周涨幅前三板块是激光、机器人、锂电设备；年初至今涨幅前三细分板块是风电设备、机器人、机床工具 [28] - 25 年人形机器人在工业物流等细分场景应用有望突破，亚马逊测试人形机器人配送，建议关注特斯拉产品方案边际变化领域相关企业和 T 链确定性强的标的 [28] - 低空经济商业化加速，2025 年有望成为商业化应用落地元年，空管系统等基础设施将加速建设，建议关注轨交信号系统公司低空订单进展 [29] 食饮 核心观点 5 月食品饮料呈现明显的结构性行情，行业整体基本面复苏节奏仍偏稳健，市场关注新渠道与新品类共振带来的α机会；展望 25 年 6 月，结构性行情将延续 [1][22] 啤酒公司饮料业务 - 国内啤酒公司积极探索饮料业务，产品以碳酸饮料、功能饮料为主，打法倾向借力自身资源禀赋，前期在优势区域与餐饮渠道投放；目前饮料业务在啤酒企业总营收占比低，长期来看是寻求“第二增长曲线”的重要方式 [18] - 海外啤酒巨头饮料业务贡献较多收入与利润，欧美啤酒企业以并购 + 代销为主，日本啤酒企业以资源整合 + 内生培养为主 [19] 基本面与行情跟踪 - 5 月多数原料价格延续下行，包装材料和部分原材料价格同比下降，棕榈油价格同比涨幅环比收窄，4 月大麦进口价格同比下降 [20] - 5 月食品饮料行业指数跌幅 0.1%，相对于 Wind 全 A 指数的超额收益为 -2.5%，在 31 个子行业中排名第 26；8 个子板块景气分化，保健品等 6 个板块表现较强 [20][21] 金工 核心观点 介绍了宏观择时、动量择势、行业轮动、基于 Copula 的二阶随机占优四种 ETF 量化配置策略 2020 年以来截至 2025 年 5 月的年化收益率、夏普比率、卡玛比率等指标及最新持仓情况 [24][25] 各策略情况 - 宏观择时策略年化收益率为 6.67%，最新持仓有沪深 300ETF 等 8 只，暂不配标普 500ETF [24] - 动量择势策略年化收益率为 14.88%，最新持仓有新能源汽车产业 ETF 等 5 只 [24] - 行业轮动策略年化收益率为 7.82%，相对沪深 300 年化超额收益率 8.89%，最新持仓有钢铁 ETF 等 6 只，调出可选消费 ETF [25] - 基于 Copula 的二阶随机占优策略年化收益率为 22.09%，最新持仓有华夏中证基建 ETF 等 4 只 [25]