报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月美国通胀低于预期，核心CPI年化增速创2021年3月以来最低，增强市场对美联储年内降息信心，全年预期降息次数增至两次，首次降息大概率在9月 [2] - 尽管关税政策有潜在通胀风险，但核心通胀连续四个月温和增长，美联储受市场、政治和数据三重压力，短期内观望，年内开启宽松周期概率提升 [2] - 5月美国整体通胀压力温和，核心CPI走弱显示内生通胀压力减轻，为美联储货币政策调整提供空间，加大市场对年内降息押注 [9] - 5月美国商品通胀温和，部分商品价格下降，服务通胀是支撑因素，若就业市场降温，服务通胀可能缓和，为美联储调整政策提供条件 [21] - 短期内通胀预计平稳，随着关税缓冲期结束和企业调整定价策略，部分进口商品价格可能上涨推高核心CPI，服务通胀粘性或延缓整体通胀回落速度，使美联储政策调整面临挑战 [28] 根据相关目录分别进行总结 CPI vs 核心CPI - 5月美国CPI同比增长2.4%、环比上涨0.1%，均低于预期，能源价格回落是拖累因素，食品价格上涨推动整体CPI上行，住房分项是支撑因素，部分服务类成本缓解 [9] - 5月核心CPI同比上涨2.8%、环比仅涨0.1%，为2021年3月以来最低，多数商品类价格下跌，服务类价格涨幅趋缓，显示内生通胀压力减轻 [9] 商品型通胀 vs 服务型通胀 - 5月美国商品通胀整体温和，部分商品价格下降，能源价格下跌抑制商品通胀压力，部分受关税影响商品价格已上涨，若关税全面落地可能推动商品通胀上行 [21] - 服务通胀是支撑美国通胀主要因素，住房和医疗成本增速高，部分服务领域价格回落，若就业市场降温，服务通胀可能缓和 [21] 通胀的影响 - 低于预期的通胀数据增强市场对美联储年内降息信心，美债收益率下行，美元走弱，美股和黄金同步走强 [2] - 5月CPI数据公布后，美国国债全线走强，10年期收益率下行至4.41%，2年期收益率跌破4%，美元指数跳水至98.6，现货黄金短线拉升 [3] - 短期内通胀预计平稳，随着关税缓冲期结束和企业调整定价策略，部分进口商品价格可能上涨推高核心CPI，服务通胀粘性或延缓整体通胀回落速度，使美联储政策调整面临挑战 [28]