报告行业投资评级 - 投资评级为看好，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - FY2025（2024/4/1 - 2025/3/31）Deckers 实现营收 49.9 亿美元，同比+16.3%，业绩符合预期，毛利率同比+2.3pct 至 57.9%，预计主因产品结构调整下高毛利产品增长驱动；其中 Q4 实现营收 10.2 亿美元，同比+6.5%，增速明显放缓，毛利率同比+0.5pct 至 56.7% [2][4] 根据相关目录分别进行总结 收入拆分 - 分品牌来看，UGG/HOKA/其他品牌全年营收分别+13.1%/23.6%/8.6%至 25.3/22.3/2.2 亿美元；HOKA 各渠道和地区营收表现强劲，DTC/批发分别+23%/+24%，美国/其他地区分别+17%/+39%；UGG 批发渠道同比+15%，DTC 渠道同比+11%，美国/其他地区分别+9%/+20%；单 Q4 来看，HOKA/UGG 分别同比+10%/4%，收入增速明显放缓，HOKA 受市场需求疲软等影响，UGG 受关键款式库存不足拖累 [5] - 分渠道来看，DTC/经销渠道全年营收分别+14.8%/17.4%至 21.3/28.6 亿美元，DTC 和批发渠道均衡增长 [5] - 分地区来看，美国/其他地区全年营收分别+11.3%/26.3%至 31.9/18.0 亿美元，美国地区增速略放缓 [5] 库存情况 - FY2025 末公司库存同比+4.4%至 5.0 亿美元，库存水平相对健康 [11] 关税影响 - 关税仍存不确定性，预计 FY2026 销售成本增加至多 1.5 亿美元；中国鞋类采购占比不到 5%且部分并不销往美国，后续将通过产品定价、与工厂谈判成本分摊等方式减轻关税影响，但不能完全抵消增量成本 [11] 业绩指引 - 预计公司 FY2026Q1 营收在 8.9 - 9.1 亿美元之间，同比+7.8%~10.3%，其中 HOKA 至少低双增长，UGG 至少中单增长 [11]