报告公司投资评级 - 给予“持有”评级，目标价3.06港元/股，对应2025年12倍PE，较现价有19%的涨幅空间 [5][10] 报告的核心观点 - 终端需求疲弱，光伏玻璃价格短期持续承压，行业毛利率创新低，6月组件排产预期降幅加大，供需差扩大，Q3供给端或收缩，Q4有望阶段性修复，但价格反弹可能较温和，公司作为龙头企业优势突出 [2][7] - 公司2025年新增产能或受市场情况影响，原计划新增4000吨产能预计延后，价格下行和产能增量有限给2025年盈利带来压力，待供需改善盈利有望恢复增长 [3][8] - 光伏电站拟发行REIT上市，可提前锁定存量高补贴项目收益，改善现金流，规避未来电价波动风险 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025年6月11日收盘价2.57港元，总股本90.78亿股，总市值233亿港元，净资产344亿元，总资产569亿元，52周高低为5.14/2.22港元，每股净资产3.2元 [2] - 主要股东为信义玻璃控股有限公司（23.68%）和李贤义及关连人士（9.93%） [2] 行业估值比较 |市场|代码|简称|货币|股价|市值(亿)|PE（2024A/2025E/2026E/2027E）|PB（2024A/2025E/2026E/2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |A股|601865.SH|福莱特|CNY|14.79|317|34.4/26.4/16.6/13.1|1.6/1.2/1.2/1.1| |A股|002623.SZ|亚玛顿|CNY|14.99|30|-23.5/84.4/18.7/16.7|1.0/1.0/1.0/1.0| |A股|000012.SZ|南玻A|CNY|4.69|109|54.0/20.4/13.9/11.6|1.1/1.1/1.1/1.1| |A股|平均||| | |21.6/43.7/16.4/13.8|1.2/1.1/1.1/1.0| |H股|6865.HK|福莱特玻璃|HKD|8.85|346|19.1/16.4/9.0/8.1|0.9/0.8/0.8/0.7| |H股|3868.HK|信义能源|HKD|1.10|92|10.8/8.9/8.5/8.0|0.7/0.6/0.6/0.5| |H股|0438.HK|彩虹新能源|HKD|2.33|4|-1.0/-/-/-|0.3/0.2/0.2/0.2| |H股|平均||| | |9.6/12.7/8.8/8.0|0.6/0.5/0.5/0.5| |H股|0968.HK|信义光能|HKD|2.57|233|20.9/10.2/7.4/6.1|0.7/0.7/0.6/0.6| [11] 财务报表摘要 损益表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|24164|21921|22702|26060|30736| |经营成本|(17698)|(18055)|(17935)|(20066)|(23790)| |销售费用|(97)|(127)|(128)|(130)|(131)| |行政费用|(1091)|(1019)|(1030)|(1040)|(1050)| |财务开支|(349)|(432)|(441)|(450)|(459)| |其他收入|336|274|277|279|282| |其他亏损净额|(208)|(258)|(261)|(264)|(266)| |税前盈利|5105|1935|3210|4417|5350| |所得税|(797)|(526)|(738)|(1016)|(1230)| |少数股东应占利润|465|401|371|510|618| |归属股东净利润|3843|1008|2101|2891|3501| |折旧及摊销|1654|2025|2066|2107|2149| |EBITDA|3560|195|1437|2609|3508| [13] 财务分析 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EBITDA利率(%)|15|1|6|10|11| |净利率(%)|16|5|9|11|11| |SG&A/收入(%)|5|5|5|4|3| |实际税率(%)|16|27|23|23|23| |股息支付率(%)|46|46|46|46|0| |库存周转|30|30|31|32|33| |应付账款天数|152|152|152|152|152| |应收账款天数|140|140|140|140|140| |ROE(%)|13|3|7|9|10| |ROA(%)|7|2|4|5|6| |净负债/股本|0.2|0.4|0.3|0.3|0.3| |收入/总资产|0.44|0.39|0.38|0.43|0.48| |总资产/股本|1.89|1.96|1.94|1.92|1.90| |收入对利息倍数|(69.3)|(50.7)|(51.5)|(58.0)|(67.0)| [13] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金|2572|822|2897|2873|2643| |应收账款|10427|11588|11820|12056|12297| |存货|1912|2856|2913|2971|3031| |其他流动资产|3157|2297|2343|2390|2438| |流动资产|18067|17563|19973|20291|20409| |固定资产|33311|36168|35829|37676|39822| |其他固定资产|3694|3202|3266|3331|3398| |非流动资产|37004|39370|39095|41008|43220| |总资产|55072|56932|59068|61298|63629| |流动负债|15698|15344|15651|15964|16283| |应付帐款|7572|7132|7275|7420|7569| |短期银行贷款|6274|6143|6266|6391|6519| |其他短期负债|1853|2068|2110|2152|2195| |非流动负债|4878|7181|7540|7917|8313| |长期银行贷款|3300|5497|5772|6060|6363| |其他负债|1579|1684|1768|1857|1949| |总负债|20577|22525|23191|23881|24596| |少数股东权益|5357|5356|5410|5464|5518| |股东权益|29138|29052|30467|31954|33515| |每股账面值(元)|3.27|3.25|3.36|3.52|3.69| |营运资金|2369|2219|4322|4327|4126| [13] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EBITDA|3560|195|1437|2609|3508| |融资成本|(421)|(477)|(441)|(450)|(459)| |营运资金变化|-|(150)|2103|5|(201)| |所得税|(841)|(951)|(1555)|(1872)|(2120)| |营运现金流|5305|1235|4224|5165|5902| |资本开支|(8695)|(4602)|(4695)|(5164)|(5267)| |其他投资活动|(724)|833|850|867|884| |投资活动现金流|(9419)|(3769)|(3845)|(4297)|(4383)| |负债变化|2243|2252|2297|49|(330)| |股本变化|0|0|0|0|0| |股息|(1758)|(1724)|(862)|(1207)|(1689)| |其他融资活动|1489|245|250|255|260| |融资活动现金流|1974|773|1685|(903)|(1760)| |现金变化|(2140)|(1761)|2065|(34)|(241)| |期初持有现金|4766|2572|822|2897|2873| |汇率变动|(54)|10|10|10|10| |期末持有现金|2572|822|2897|2873|2643| [13]