核心观点 - 核心 CPI 三大组成部分中核心商品和居住服务价格上行空间有限，服务消费补贴可提升核心 CPI 约 0.3 个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][11][12] - “定价权”是解决“内卷式竞争”的关键，其能影响上市公司股价表现 [2][13][14] - 科创债新政策利好金融机构，证券公司发行的科创债配置价值或更高 [4][15][17] - 本周债券市场微幅震荡，需关注关税政策和央行重启买入国债可能性，美债收益率或在高位震荡 [5][19][20] - 建议关注核心科技题材转债和业务不确定小、可支配现金充裕的中低价标的 [21] - 佛燃能源业务发展良好，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [8][26][28] - 千红制药 QHRD107Ⅱa 期数据优秀，有望解决临床需求，维持“买入”评级 [9][28] 宏观策略 如何提振核心 CPI - 价格调控思路从“管高价”到“管低价”转变，提振核心 CPI 是关键，其能反映经济供需关系 [11] - 今年 2 - 5 月 CPI 同比增速均值 - 0.25%，食品和能源贡献负增长，核心 CPI 贡献 + 0.28 个点 [11] - 2021 - 2024 年核心 CPI 经历趋势调整，近年稳态可能在 0.5 - 0.7 附近，促消费政策或提升该水平 [11] - 核心商品供给强、需求弱，“以旧换新”补贴带动耐用消费品价格回升 [11] - 居住服务价格下行是 2022 年以来核心 CPI 偏弱主因，拖累约 0.4 个点，未来房租 CPI 或稳定在 0 附近 [11] - 除居住外的其他服务价格与全社会工资变化密切相关，存在“供给扩大 - 价格上升”逻辑 [11][12] - 预计今年下半年核心 CPI 同比增速继续回升，9 - 10 月触及 1.0% 左右高点后小幅回落 [12] - 服务消费补贴可提高核心 CPI 约 0.3 个点，对冲居住服务价格下降大部分拖累 [1][11][12] 如何“反内卷” - “反内卷”是国内政策关注重点，清理政府拖欠账款短期或挤占地方债额度，长期需提高企业定价权 [13] - 将“定价权”具象为企业过去 5 个完整年度毛利率标准差的倒数，其能反映企业转嫁成本能力 [2][14] - 自 2020 - 2024 年，定价权强的上市公司区间股价下跌公司数量占比显著下降超 18 个百分点 [2][14] 固收金工 科创债新政策 - 2025 年 5 月 7 日发布科创债相关政策，引导资金向科创领域倾斜，激发创新活力 [15] - 政策要点包括扩大发行主体范围、优化债券条款设计、优化发行流程、纳入金融机构考核体系 [4][15][16] - 与过往政策相比，发行主体范围拓展，募集资金用途更灵活 [16] - 新政策对金融机构影响大，券商或成关键受益主体，商业银行等也各有发展机遇 [16] - 2025 年 5 月金融机构科创债放量发行，发行主体以商业银行为主，票面利率低 [16][17] - 证券公司发行的科创债发行利差较大，配置价值或更高 [4][17] 债券市场分析 - 本周 10 年期国债活跃券收益率下行 2.25bp，市场受贸易摩擦、央行政策等因素影响 [5][18][19] - 后续需关注关税政策和央行重启买入国债可能性，10 年期国债收益率或在 1.6% - 1.7% 震荡 [5][19][20] - 本周美债收益率曲线全线反弹，美国内部博弈不确定性增强，美债收益率或在高位震荡 [19][20][21] 固收周报与点评 - 建议关注核心科技题材转债和业务不确定小、可支配现金充裕的中低价标的 [21] - 本周新发行绿色债券 10 只，规模 95.70 亿元，成交额 531 亿元，较上周均减少 [7][23] - 本周新发行二级资本债 2 只，规模 60 亿元，成交量 1213 亿元，较上周减少 [7][24] 行业 佛燃能源 - 公司是佛山城燃龙头，向综合能源服务企业转型，实施股权激励计划，现金分红稳定提升 [26] - 天然气供应业务气源多元，政策推动气量增长，2018 - 2024 年销售量复增 17.59% [26] - 新能源业务多元布局，政策锚定 2025 - 2030 年分布式光伏装机规模复增 10.8% [26] - 供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，2024 年供应链业务等值油品和化工品销售量同增 67.35% [26] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 8.72/9.22/9.76 亿元，同比 + 2.2%/+5.7%/+5.9%，首次覆盖给予“买入”评级 [8][26][28] 千红制药 - 公司将于 2025 年 6 月 14 日汇报 QHRD107Ⅱa 期临床数据，数据优秀，耐受性良好 [9][28] - 急性髓系白血病耐药、复发常见，存在未被满足的临床需求 [9][28] - QHRD107 联用治疗 R/R AML，有效性良好，中位 OS 达 12.8 个月 [9][28] - 维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，对应当前市值 P/E 估值 25/22/18X，维持“买入”评级 [9][10][28]