报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长，预计2025年全球化肥消费总量仍有望保持增长，我国化肥产量也稳步提升，价格企稳回升 [4][7][11] - 尿素价格回暖，盈利水平有所改善，2025年受春耕需求带动价格回升，成本端煤炭价格下行使企业盈利改善，后续出口政策和新增产能投放节奏影响价格 [4][30] - 磷肥方面磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值，磷铵新增产能有限，供需格局有望优化，具有磷矿资源、经营稳健、上下游一体化布局的企业有望受益 [4][33] - 钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地，2025年价格持续修复，供给紧张预期增强，合同价格为全年奠定基调 [4][63] - 相关标的为华鲁恒升（600426）、云天化（600096）、亚钾国际（000893） [4] 根据相关目录分别进行总结 人口增长支撑粮食需求，化肥需求稳步增长 - 人口增长支撑粮食需求，进而促进化肥需求提升，预计未来50 - 60年世界人口持续增长，2025年全球化肥消费总量有望增长 [7] - 我国化肥产量稳步提升，2024年农用氮磷钾肥产量6006万吨，同比增长8.5%；2025年前4个月产量2134万吨，同比增长8.9%，2025年以来化肥价格企稳回升 [11] 尿素：尿素价格回暖，盈利水平有所改善 - 我国尿素产能和产量近年增长，2024年产能7696万吨，同比增长6.15%，产量6754.02万吨，同比增长8.25%，月度产量波动上升 [15] - 未来规划新增产能601万吨，多数集中在2025年投产，总计489万吨，2026年预计增量112万吨 [19] - 截至6月6日，国内尿素库存20.2万吨，较上周持平，整体维持低位；截至6月4日，开工率为89.43% [23] - 我国尿素出口持续收紧，2024年出口量26万吨，同比下滑94%；2025年前4月累计出口1万吨，海外市场供应偏紧，截至6月10日，波罗的海尿素较国内尿素（46%）价格高717元/吨 [28] - 2024年尿素供需转向宽松价格下行，2025年一季度受春耕需求带动价格回暖，截至6月10日，国内尿素报1870元/吨，较年初上涨180元/吨，成本端煤炭价格下行，企业盈利改善 [30] 磷肥：磷矿维持高景气，支撑磷肥产业链价值 - 2024 - 2025年严控磷铵等行业新增产能，2024年磷酸一铵和二铵产能分别为2243万吨和2449万吨，同比分别+4.42%、 - 1.61%；2025年前5月产量分别为417万吨、535万吨，同比分别 - 0.78%、 - 10.09% [33] - 5月磷酸一铵和二铵产量分别为89.87万吨、100.20万吨，同比分别+15.93%、 - 10.66%，开工率总体平稳，春耕结束后库存增加 [38] - 2025年前4个月磷矿石累计产量3643万吨，同比增长13.9%，截至6月9日，主要产区磷矿价格维持较高水平，部分企业规划产能但放量需时日，磷矿有望维持紧平衡 [41] - 截至6月10日，波罗的海磷酸一铵、二铵分别报价709美元/吨、705美元/吨，国内外价差分别为1744元/吨、1066元/吨，今年出口窗口延后，前4个月出口量少，若放开出口将缓解国内供给压力 [44] - 磷矿石是磷肥价格最重要支撑，也是磷化工产业链最赚钱环节，成本端硫磺近期价格涨幅大，具有磷矿资源等优势的磷肥企业有望受益 [47] 钾肥：钾肥景气上行，中国、印度钾肥合同价格落地 - 我国钾肥进口依存度逐渐提升，2024年达到67%，进口量1263万吨，2025年前4月氯化钾进口量466万吨，同比增长1.3% [50] - 2025年前4月我国从加拿大、白俄罗斯、俄罗斯、老挝累计进口钾肥77.84万吨、113.29万吨、161.74万吨、66.74万吨，同比分别 - 32.58%、 + 21.09%、 + 1.87%、 + 7.89% [56] - 预计2025年钾肥消费继续增长，受益于棕榈油价格上涨，印度尼西亚、马来西亚等国引领全球钾肥消费复苏 [60] - 6月12日中国钾肥进口合同价格346美元/吨CFR，比去年增长73美元/吨；6月4日印度钾肥进口大合同价格349美元/吨，较去年上涨70美元/吨，为全年钾肥价格指引 [63] - 2025年1、2月白俄罗斯和俄罗斯部分钾肥厂检修，预计分别减少90万吨和70万吨供给，钾肥价格持续修复，截至6月10日，国内氯化钾报2956元/吨，较年初上涨440元/吨，供给收紧下价格有望持续复苏 [65] 相关标的 华鲁恒升 - 依托洁净煤气化平台，2024年11月蜜胺树脂单体项目投产使尿素产能增加52万吨/年，目前具备尿素产能307万吨，市场占有率4.6%左右，通过调整产品结构保障化肥盈利水平 [71] - 2025年一季度部分主营产品价格下滑短期承压，但成本端原料煤价格下降有望缓解压力 [71] - 20万吨/年二元酸、酰胺原料优化升级，BDO和NMP一体化等项目如期推进，为公司发展提供新动能 [71] 云天化 - 具有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，2024年生产成品矿1153万吨，2024年生产磷肥505万吨，磷矿价格支持磷肥景气度 [74] - 参股企业推进镇雄磷矿探矿权，有望巩固磷矿资源优势 [74] - 2022年以来分红率持续提升，2024年归母净利润53.3亿，分红率48% [74] 亚钾国际 - 在老挝甘蒙省有263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，拥有氯化钾选厂产能300万吨/年，第二、三个百万吨项目持续推进，2024年生产氯化钾181.54万吨，销售174.14万吨 [77] - 2025年钾肥价格修复，供给紧张预期增强，中国、印度大合同价格落地，一季度公司营收、利润明显修复，钾肥产量和销量相比2024年同期显著提升，有望迎来量价修复 [77]