报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 周大福 FY2025 营收同比降 17.5%至 896.56 亿港元，经营利润同比增 9.8%至 147.46 亿港元，利润率改善 预计 FY2026 营收增 4%，经营利润降 1%，归母净利润增 28%至 75 亿港元 公司作为行业龙头，渠道重视单店运营，产品优化设计，维持“买入”评级 [1][2][6] 各部分总结 财务表现 - FY2025 营收 896.56 亿港元，同比降 17.5% 经营利润 147.46 亿港元，同比增 9.8% 归母净利润 59.16 亿港元，同比降 9% 预计 FY2026 营收增 4%，经营利润降 1%至 145.5 亿港元，归母净利润增 28%至 75 亿港元 [1][2][6] 地区营收 - 内地营收 745.56 亿港元，同比降 16.9%，零售/批发渠道营收同比 -16%/-17.5% 港澳及其他地区营收 151 亿港元，同比降 20.6%，港澳线上 RSV 同比增 91%，其他市场 RSV 同比增 9.4% [1][2] 渠道端 - FY2025 内地净关 896 家门店，聚焦单店运营，店龄不足两年店铺平均单店销售额占比达 89% 预计 FY2026 仍谨慎运营，关店力度减弱，新开高质量及形象店 [5] 产品端 - FY2025 定价黄金首饰及产品销售收入增 105.5%，营收占比提 8.8pcts 至 14.6% 克重计价黄金首饰及产品收入降 29.4%，营收占比降 10pcts 至 66.2% 推出差异化产品系列，高附加值定价黄金销售占比提升带动利润率改善 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计 FY2026 - 2028 归母净利润为 75.46/85.32/95.30 亿港元，对应 FY2026PE 为 16 倍，维持“买入”评级 [6] 财务指标 - 2024 - 2028 年营业收入分别为 108,713、89,656、93,356、101,023、109,105 百万港元，增长率分别为 14.8%、 - 17.5%、4.1%、8.2%、8.0% 净利润分别为 6,499、5,916、7,546、8,532、9,530 百万港元，增长率分别为 20.7%、 - 9.0%、27.6%、13.1%、11.7% [7] 财务报表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示 2024 - 2028 年各项目情况，如流动资产、营业成本、经营活动现金流等 [8][10]