报告核心观点 - 煤炭供给预计收缩，2030年前需求稳中有增，中期煤价有望维持高位，全年动力煤价格中枢预计维持在700 - 750元/吨之间，焦煤价格预计在钢铁利润修复后反弹 [4] 供给端 国内产量 - 2025年1 - 4月全国原煤产量15.85亿吨，累计同比增长6.6%，销量14.39亿吨，同比增长3.57%，销量增速低于产量增速；山西产量4.33亿吨，累计同比增长16.6%，销量3.59亿吨，同比增长6.45%，销售略乏力、库存压力较大 [9] - 2025年4月单月，陕西产量环比下降，内蒙产量同环比均下降；除晋陕蒙宁新外，其他省份老旧煤矿面临产能退出问题，中东部省份产量在资源枯竭背景下预计下降 [15] - 2020年以来新批复产能大幅减少且主要在西北地区，2024年新疆地区批复产能约2620万吨/年，2025年以来无新批复产能；未来三年确定性预计新增产能约8150万吨 [18] - 2014年以来煤炭资源开发重心向西部转移，2025年1 - 4月晋陕蒙新四省煤炭产量占全国81.32%；新疆煤炭产量增速趋缓，25年1 - 4月产量约1.77亿吨，同比增长7.6% [21] - 2024年疆煤外运量约1.4亿吨，同比增长26.64%，25年1 - 3月铁路外运量约2201万吨，同比下降3.5%；铁路运输能力限制疆煤外运量增速 [26] 进口情况 - 2023 - 2024年我国煤炭进口量大幅增长，25年1 - 5月进口1.89亿吨，同比下降7.9%，预计全年进口量下降；25年1 - 4月印尼煤减量最大 [29] - 25年1 - 4月动力煤和炼焦煤进口量同比分别下降5.7%和4%，印尼、蒙古等国进口量有不同程度变化 [33] - 印尼实施煤炭出口定价新规，可能导致出口量减少；俄罗斯加速推进煤炭出口基础设施建设并配套政策支持 [34][35] - 中蒙目前仅有一条跨境铁路，新铁路预计2027年建成通车，短期内运输通道能力增量有限 [41] 需求端 电煤需求 - 年初以来电煤需求增速承压、库存高企，电厂主动降库存，近期日耗边际修复；看好旺季火电需求回升，中长期火电总需求有望边际改善 [48][49] 钢铁行业用煤 - 长流程炼钢成本优势使铁水产量处较高水位，焦煤需求稳定；全社会焦煤库存中低位，但上游库存偏高 [54] - 西芒杜铁矿预计2025年底前投产，钢企利润有望回升，焦煤价格预计企稳上涨 [55] 化工用煤 - 25年1 - 4月化工行业用煤量累计同比增长10.8%，未来3 - 5年化工用煤景气度有望维持；油煤价差走扩将提振煤化工行业竞争力 [61] 行业供需平衡 - 预计2025 - 2027年商品煤消费量、产量、净进口量等有相应变化，行业供需基本平衡 [62] 再论煤炭行业下半年三大预期差 疆煤产能高增对煤价影响 - 伴随疆煤产能高增，消纳以当地为主、外运为辅，我国煤炭边际成本将系统性抬升，煤价波动区间有望收窄 [68] 进口煤增速放缓 - 在能源安全背景下，十五五期间进口煤增速有望边际放缓，晋陕蒙新地区煤炭将填补供应缺口 [71] 国铁运费政策季节性调整对煤价影响 - 国铁运费政策调整改善远端产煤区经济性辐射范围，在调整期会助推煤价波动性 [74] 投资分析意见 投资标的推荐 - 看好旺季动力煤价格企稳反弹，推荐中国神华、陕西煤业、中煤能源；受益于稳增长政策，推荐淮北矿业、平煤股份、兖矿能源；建议关注煤电联营标的新集能源 [76] 公司情况 - 中国神华新街一井、二井获批，收购杭锦能源股权，25 - 27年有分红规划，预计25年A股股息率高达5.3% [77] - 陕西煤业资源禀赋优、开采成本低，收购火电资产打造“煤电一体化”，预计25年股息率为5.8% [78] - 淮北矿业在建项目将打造新盈利增长点，陶忽图煤矿、燃煤机组、砂石骨料产能有望25年底建成 [79] - 平煤股份主焦煤品质佳，承诺23 - 25年最低现金分红比例60%，预计25年股息率约5.4% [80] - 新集能源煤电联营项目有序推进，未来电厂投产后稳定性优势将更凸显 [81] 公司盈利预测 - 报告给出中国神华、陕西煤业等多家公司2024 - 2027年EPS、PE、PB等盈利预测数据 [85]