报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续；公募改革使银行配置偏离风格回归，助力银行跑出超额收益；保险预定利率或于25Q3再度下调，险资股息率容忍度有望抬升，呵护银行绝对收益；预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际改善，主要是其他非息收入增长压力缓解 [3][25] - 现阶段关注两条投资主线，一是可转债转股后具备补涨机会的标的杭州银行(600926，买入)、南京银行(601009，买入)；二是左侧布局高股息品种，如中信银行(601998，未评级)、兴业银行(601166，未评级)、江苏银行(600919，买入)、农业银行(601288，未评级)等国有大行 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 政府债和企业债支撑下，新增社融实现同比多增 - 2025年5月社融同比增长8.7%，环比4月持平，当月社融增量2.29万亿元，同比多增2271亿元 [9][10] - 社融口径人民币贷款同比少增2237亿元，原因是需求待提振，债券对贷款替代作用明显，包括化债归还贷款扰动和企业债券融资同比多增 [9][10] - 政府债同比多增2367亿元，前置发行持续拉动社融增长 [9][11] - 企业直接融资同比多增1252亿元，主要是债券融资同比多增1211亿元，资金面改善使发债成本走低，企业发债融资意愿提升 [9][11] - 非标融资同比多减40亿元 [9][12] 需求偏弱以及债务置换的共同影响下，贷款增速环比小幅回落 - 2025年5月贷款同比增长7.1%，环比回落0.1pct，全口径人民币贷款新增6200亿元，同比少增3300亿元 [9][16] - 居民户短贷同比少增451亿元，因需求偏弱叠加消费贷隐形利率底线影响；中长贷同比多增232亿元，或因提前还贷同比改善，5月地产销售有韧性，新房成交面积同比降幅较4月收窄8.8pct，二手房成交面积同比正增长 [9][16] - 对公贷款总量、结构依然偏弱，对公短贷同比多增2300亿元，票据融资同比少增2826亿元，主要是去年同期短贷“挤水分”、票据冲量形成的基数效应；对公中长贷同比少增1700亿元，受化债、关税扰动等因素影响 [9][16] M1增速环比显著回升，居民存款脱媒尚不明显 - 2025年5月M1同比增长2.3%，环比回升0.8pct，M2同比增长7.9%，环比回落0.1pct，M2与M1增速剪刀差收窄0.9pct至5.6%；M1增速环比显著回升，资金活化程度有所改善 [19] - 5月新增人民币存款2.18万亿元，同比多增5000亿元；居民户存款同比多增500亿元，5月下旬存款挂牌利率调降，当月居民存款脱媒现象尚不明显；企业存款在去年同期低基数上同比少减3824亿元；财政存款同比多增1167亿元，少于政府债净融资同比多增幅度，财政支出保持较高力度；非银存款同比多增300亿元 [19]