报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 敏华控股作为功能沙发龙头稳健前行，内销平稳、外销延续稳增，虽 FY2025 收入和归母净利润有所下滑，但扣非归母净利润增长，毛利率提升且延续高比例股东回馈 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - FY2025 实现收入 169.03 亿港元（同比 -8.2%），归母净利润 20.63 亿港元（同比 -10.4%），扣非归母净利润 23.47 亿港元（同比 +1.3%） [1] 内销情况 - FY2025 国内市场实现收入 99.27 亿港元（同比 -17.2%）、毛利率 40.4%（同比持平） [2] - 线下门店收入 67.99 亿港元（同比 -16.6%），电商收入 21.93 亿港元（同比 -16.3%） [2] - 沙发及配套收入 65.84 亿港元（同比 -15.4%）、床垫及配套收入 24.08 亿港元（同比 -19.4%），沙发销量 100.1 万套（同比 -10.6%）、均价 6574.4 港元（同比 -5.4%） [2] - 25 年强化门店管理系统，赋能经销商提高“体验数、转化率、客单价”三大指标，促进单店生意额提升，鼓励优质经销商重新开店（截至 3 月 31 日门店数 7367 家、净增 131 家） [2] 外销情况 - FY2025 外销市场收入 66.66 亿港元（同比 +8.3%），其中北美收入 44.20 亿港元（同比 +3.2%）、毛利率 41.5%（同比 +4.4pct），欧洲及其他地区收入 14.69 亿港元（同比 +22.9%）、毛利率 31.0%（同比 +0.7pct） [3] - 北美沙发销量 70.25 万套（同比 +10.6%）、均价 5901.7 港元（同比 -6.8%），欧洲沙发销量 18.10 万套（同比 +23.3%）、均价 5594.7 港元（同比 -3.6%） [3] - 预计公司当前墨西哥、越南产能基本可覆盖美国市场、关税影响较小，伴随海外团队建设提速、产品本土化开发持续优化，外销市场有望延续较快增长 [3] 财务指标 - FY2025 公司毛利率/扣非归母净利率分别为 40.5%/13.9%（同比 +1.1/+1.3pct），全年派息比率为 50.8%，延续高比例分红 [3] - FY2025 销售/管理费用率为 22.6%（同比 -0.6pct），费用投放保持稳健 [3]