报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌过剩或逐步显性化，价格承压，强弱分析为偏弱，冶炼利润较为充裕，社库低位企稳 [3][5] - 供应端如期放量，消费端迈入传统淡季，锌矿供应增量传导至冶炼端使供应压力增加，需求端步入淡季，价格偏弱运行，中期空头持有，短期价格震荡偏弱，随着消费淡季更甚下跌行情将更流畅，可观测显性库存指标，国内供增需减淡季期间沪锌或相对更弱，可关注中短期正套头寸 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 沪锌主力上周收盘价21815，周涨幅 -2.55%，昨日夜盘收盘价21895，夜盘涨幅0.37%；LmeS - 锌3上周收盘价2626.5，周涨幅 -1.35% [8] 期货成交及持仓变动 - 沪锌主力上周五成交191037手，较前周变动17489手，上周持仓123160手，较前周变动3513手；LmeS - 锌3上周五成交16012手，较前周变动5367手，上周持仓206396手，较前周变动 -10567手 [8] 期现价差变化 - LME锌升贴水从上上周五的 -35.6变为上周五的 -22.95，变动12.65；保税区锌溢价从上上周五的290变为上周五的140，变动 -150；上海0锌现货升贴水从上上周五的345变为上周五的260，变动 -85；广东0锌现货升贴水从上上周五的305变为上周五的280，变动 -25；天津0锌现货升贴水从上上周五的265变为上周五的230，变动 -35 [8] 月间价差变化 - 近月对连一合约的价差从上上周五的170变为上周五的195，价差变化25；近月对连一跨期套利成本上周五为26.86 [8] 内外价差变化 - 锌现货进口盈亏从上上周五的 -443.43变为上周五的 -376.68，变化66.75；沪锌3M进口盈亏从上上周五的 -973.95变为上周五的 -936.55，变化37.40 [8] 产业链纵向横向对比——库存、利润和开工角度 库存 - 锌矿库存回升至高位，锌锭显性库存偏低 [10] 利润 - 锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润中位，矿企利润短期维稳，处在历史中位，冶炼利润维稳，处于历史中位，镀锌管企业利润持稳，处于同期中低位 [12][13] 开工 - 冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回升，处于历史同期中位，精炼锌月度开工率回升，处在同期高位，下游镀锌与压铸锌开工率下降，处于历史中偏低位 [14][15] 交易面（价格、价差、库存、资金、成交、持仓） 现货 - 现货升水高位，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M依然呈现C结构 [17][19] 价差 - 沪锌近端呈现B结构，远端结构逐渐走出back [21] 库存 - 库存低位呈现企稳趋势，持仓库存比高位有所回落，LME库存主要集中在新加坡地区，LME总库存短期减少，处于历史同期中位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关，保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回落 [22][27][30] 期货 - 内盘持仓量处于历史同期相对高位 [31] 供应（锌精矿、精炼锌、次氧化锌） 锌精矿 - 锌精矿进口高位，国内锌矿产量中低位，国产矿与进口矿加工费回升速率放缓，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕，处于历史同期高位 [34][35] 精炼锌 - 冶炼产量边际修复，冶炼厂成品库存处于历史同期中高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [36][39] 锌需求（下游加工材、终端） 下游加工材 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅修复，大多处于历史同期中低位 [44][46] 终端 - 地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [57] 海外因子（天然气、碳、电力） - 展示了英国、西班牙、意大利、德国、法国电力价格，欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格，ICE欧盟碳配额主力合约价格以及西班牙、英国、法国、意大利、德国锌冶炼厂盈亏情况 [59]