报告核心观点 - 6月大盘指数在407黄金坑兑现后转入“震荡市”，临近震荡区间上沿有回落压力 [1] - 中期市场有三类预判，当前A股类似2019年，处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段 [1][4] - 虽外部环境复杂，但A股无“二次探底”风险，市场比预期强，源于对中长期悲观问题认知改善 [2] 近期权益市场重要交易特征梳理 全球市场表现 - 本周美股三大指数普跌，欧股各国股指普遍收跌，港股普遍收涨 [9][11] A股市场表现 - 本周上证指数、沪深300、中证500下跌，创业板指、恒生指数上涨，低估值指数占优，万得全A换手率和成交额上升 [14] 资金流向 - 6月南向资金恢复流入，结构上港股高股息流入减少，创新药、部分互联网、汽车和能源股成新流入方向，集中卖出港股科技股 [20] - 主流宽基ETF本周继续净流出，沪深300ETF净流出34.81亿元，上证50ETF小幅净流出，中证500ETF和中证1000ETF获小幅净流入，偏主题ETF获明显净流入 [21] AH股溢价 - 当前AH股溢价降至近五年最低水平，本周跌至128点，美元走弱驱动港股行情，AH溢价触及新低或使A、港股分化收敛 [32][33] 大势判断 - 虽短期问题有不确定性，但中长期悲观问题认知有乐观改善预期，各领域利好涌现推动新旧动能转换定价，支撑市场比预期强 [36] 行业结构 - 资金聚焦中长期产业趋势优势方向，新消费和科技板块表现突出，传统消费和经济指数下跌 [43][44] A股新旧动能转换 - 参考日本经验，新旧动能转换有四阶段定价规律，A股当前处于“新胜于旧”阶段 [48][58] 市场轮动 - 市场进入类似2019年的窄幅震荡环境，2019年是消费+科技，2025年是新消费+新科技，两者均呈现轮动规律 [60] 新消费行情 - 新消费指数出现交易拥挤现象，港股通消费50指数量价相关性回落，新消费50组合成交额占比处于历史较高水平 [72] 科技股行情 - 科技板块交易拥挤度充分下降，6月热度回升，产业趋势上科技投资或在下半年开启第二波行情 [77][82] 高股息策略 - 全球避险情绪高位，市场缩量，高股息策略有底仓价值，中美利差走阔为其跑赢提供条件 [85] 大宗商品价格 - 本周美元指数震荡下行，黄金价格持续攀升，原油价格上涨，铜价震荡下行 [93][96][101] 内部因素：5月数据显示内需稳但仍孱弱，关税冲击尚未体现 通胀数据 - 5月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，核心CPI同比上涨0.6%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.3%，降幅扩大，环比下降0.4%，跌幅加深 [105] 社融数据 - 5月末社会融资规模存量同比增长8.7%，新增社融规模2.29万亿元，政府债券净融资增加1.46万亿元，占新增社融64% [105] 进出口数据 - 5月以美元计价的出口同比增长4.8%，较前月回落；进口同比下降3.4%，降幅加大，但贸易顺差维持较高水平 [105] 外部因素：5月美CPI增速超预期下行，以色列与伊朗冲突再次提升后续通胀压力 美国5月CPI - 5月美国CPI同比增长2.4%，符合预期，环比增长0.1%，低于预期；核心CPI同比增长2.8%，低于预期，环比增0.1%，低于预期 [119] 具体指标 - 5月核心服务端通胀占CPI同比的90.9%，住房通胀占57.6%；食品价格环比增长0.3%，能源价格环比增长 -0.1% [120] 综合分析 - 5月CPI同比环比数据企稳且低于预期，关税对通胀影响未显现，CME预测美联储年内降息两次，美联储或等8月通胀报告披露后考虑继续降息 [121]