报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱在高利润背景下估值承压，做空利润是年度策略和主逻辑，短期主力合约大贴水下跌空间有限，需等现货降价和基差收敛，有季节性反弹空间，关注氧化铝、出口囤货和非铝环节备货，策略上可择时正套，关注下游囤货节奏 [5][6] - PVC基本面呈现高产量、高库存结构，市场持续做空氯碱利润，高产量短期难改且未来有新增产能投放，高库存压力持续，出口需求只能阶段性缓解，驱动向下，后期需压缩利润、供应减产实现供需平衡 [10] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 烧碱高利润、高产量格局影响大，主力合约贴水近20%，短期下跌空间有限，有季节性反弹机会，关注囤货情况，策略上可择时正套 [6] - PVC高产量、高库存结构难缓解，市场做空氯碱利润，高产量短期难改且有新增产能，高库存压力大，出口持续性待察，内需偏弱，驱动向下需压缩利润 [10] 烧碱价格及价差 - 山东最便宜可交割品烧碱价格约2656元/吨，烧碱09基差走强，7 - 9月差偏强 [16][21] - 6月份出口有支撑，2024年1 - 12月烧碱出口308万吨同比升23.86%，2025年1 - 4月累计出口134.9万吨同比+70.1%，预计2025年出口同比增30%达400万吨 [25][28] - 出口对高度碱支撑体现在50碱 - 32碱价差，山东 - 华南套利空间一般，50碱 - 32碱价差低于蒸发成本利空烧碱 [32][34][39] 烧碱供应 - 本周国内烧碱产能利用率80.9%环比下滑2.6%，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存40.53万吨环比上调6.07%，同比上调6.11% [45][46] - 6 - 8月检修规模受关注，6月山东检修集中，2025年计划新增产能255万吨，但实际产能扩张或弱于预期，增幅约2% [50][51] - 液氯反弹，烧碱价格稳定，氯碱利润处近三年同期高位，当前利润好，企业减产动力不足，耗氯下游环氧丙烷开工低位、利润低，环氧氯丙烷开工下滑、甘油法利润亏损，二氯甲烷、三氯甲烷利润下滑 [55][60][66] 烧碱需求 - 氧化铝开工、库存、利润上升，装置复产产量增加，行业新增产能持续投放，关注部分企业投产时间 [78][80][81] - 纸浆行业产能扩张但终端需求淡季，成品纸行业开工同比偏低，粘胶短纤开工持平、印染开工下滑，水处理行业开工环比下滑，三元前驱体行业开工稳定 [82][92][93] PVC价格及价差 - PVC基差走强，9 - 1月差震荡偏强 [107] PVC供需 - 本周PVC生产企业产能利用率79.25%环比减1.47%，同比增3.23%，2025年6 - 8月西北检修增多，2025年将有210万吨产能投放，6 - 7月预计集中投放110万吨 [111][112][113] - 西北一体化装置利润尚可，PVC生产企业小幅去库，社会库存去库，地产需求仍偏弱，1 - 4月出口累计133.66万吨，单月出口环比降1.67%，同比增49.93%，累计同比增54.27%，后期出口市场预期转弱，仓单数量未明显上升 [116][118][135]