核心观点 - 下半年港股牛市继续且相较A股更强，因港股稀缺资产与当前产业周期相关度高，在宏观偏弱背景下吸引力大；当前港股类似12 - 14年，宏观弱复苏、产业变革亮点多，科技企业在应用领域表现优；AI应用步入加速阶段，港股科技资产有先发优势，有望引领牛市[1] 借鉴2012 - 14年，科技变革驱动港股占优 - 下半年港股牛市继续且相对A股更优，积极因素积累，外部环境扰动或减缓，基本面和资金面催化，稳增长政策加码推动基本面修复，外资配置有望改善，内资机构资金流入有增量空间[3][6] - 2005年以来港股优于A股有三次，当前类似2012 - 2014年；12 - 14年经济基本面弱复苏，经济增速放缓，政策靠货币政策发力，财政和地产政策力度弱[3][8] - 移动互联浪潮演进，科技引领港股表现优；11 - 12年是起步阶段，硬件设备投资机会出现，港股电脑与外围设备、半导体设备最大涨幅达61%、50%；13 - 14年是爆发期，4G商用和智能机平价推动智能手机渗透，软件和内容应用领域优势明显，港股软件、娱乐最大涨幅达193%、129%，高于恒生指数的31%[3][9][10] AI应用大发展主场在中国 - 当前宏观基本面曲折修复，AI应用等产业亮点多；经济基本面偏弱，通胀待提振，处于新旧动能切换关键阶段；正处人工智能引领的科技向上周期，年初中国企业Deepseek - R1大模型有望推动AI商业化应用加速[21][23] - AI应用加速落地，国内软件及内容应用领域优势明显；23 - 24年AI应用浪潮0 - 1阶段硬件端业绩确定性高、股价涨幅大，A股算力板块受益，港股科技板块靠后；2025年以来大模型降本增速驱动AI应用加速，软件和内容应用领域企业更受益，国内企业受益于庞大市场和用户基础，且技术实力增强，港股科技企业有先发优势[26][27] AI应用的股市映射在港股 - 港股优质科技资产分布全产业链，软件应用端占比高；因上市制度差异，港股有稀缺互联网龙头企业，软件服务及传媒等下游行业总市值占比56%，A股仅24%；港股互联网企业占比接近50%，A股仅3%[3][35] - 港股科技企业在AI领域竞争力强，龙头互联网企业资本开支和云业务收入增长，商业化应用有望加速落地；当前港股互联网估值不高，盈利高增和资金改善催化下有估值抬升潜力，2025Q1主动公募流入港股软件服务和零售约600亿元，未来有望继续流入[3][51]