报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市窄幅震荡偏强，中短端下行幅度有限，资金面先松后紧，存单利率持稳，5月社融信贷符合预期但有结构差异，大行负债端压力整体可控，债市进入低波震荡等待信号，短端或震荡偏强，长端上行空间有限 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 债市震荡偏强，中短端下行幅度有限 - 本周（6/9 - 6/13）债市窄幅震荡，上半周中美经贸磋商影响预期，结果偏中性，后半周回归资金面和基本面逻辑，DR001下破1.4%提振情绪，存单价格持稳支撑债市，短端及长端表现较好，5Y中间段下行幅度有限 [1][7] - 截至6/13，1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较上周五（6/6）变动 -1、 -0.1、 -1.1、 -2.7BP至1.4%、1.54%、1.64%、1.85%，曲线两端下行较多；主要期限存单收益率多数下行 [8] 资金先松后紧，存单利率持稳 - 本周资金面先紧后松，DR001下破1.4%政策利率关口支撑债市，国有大行净融出规模达4.27万亿元年内高位，存单到期规模大但一二级收益率持稳，银行负债端压力整体可控 [2][11][12] - 本周公开市场回笼流动性，净投放 -727亿元，6/16将开展月内第二次买断式逆回购操作，规模4000亿元，本月合计投放14000亿元，净投放2000亿元 [12] - 截至6/13，DR001、R001周均值分别较前周下行3.4BP、2.7BP，DR007、R007周均值分别较前周下行3BP、0.9BP，资金分层现象凸显但仍处偏低水平 [12] 5月社融的三点关注 - 5月新增社融22894亿元，同比多增2271亿元，存量同比 +8.7%持平上月；新增贷款（社融口径）5960亿元，同比少增2237亿元，存量同比 +7%，小幅回落0.1pct [19] - 5月社融信贷整体符合预期，社融存量同比增速持平上月，贷款存量同比增速回落，或因政府债对企业贷款形成替代效应，本月政府债券增加14633亿元，同比多增2367亿元 [19] - 需关注企业中长贷偏弱传递的基本面信号，或与居民短贷、M2表现印证，4 - 5月制造业PMI回落、PPI同比跌幅扩大，居民短贷同比多减，M2同比增速回落 [20][21] - M1同比大幅抬升0.8pct、居民中长贷边际改善，显示企业经营预期与居民支出意愿改善，推升资金活化程度，但需关注数据可持续性 [21] 资金再起波澜，负债端压力几何 - 本周后半周资金面波澜，周五隔夜资金价格抬升，DR001重回1.4%以上，市场对银行负债端担忧升温，因5/20大行存款利率调降、6月存单到期续发压力大 [24] - 当前大行负债端压力相对可控，2022年以来存款利率调降影响温和渐近，个人及单位存款粘性高，央行呵护态度仍在，6月买断式逆回购净投放2000亿元 [26] - 本周国有大行资金净融出规模持续上行，6/12达4.27万亿元年内新高，近两周大行净买入，本周存单净融资为负且发行未提价，但后续存单到期量仍大，需观察发行和货币对冲情况 [28] - 下周资金面有多重扰动，包括6/16缴税、6/17有1820亿元MLF到期、下周存单到期超万亿元，但负债端压力整体可控，政策端呵护，经济基本面需货币政策护航 [32] - 6月存单到期续发压力本周相对有限，发行节奏放缓，价格稳定，但临近季末压力变化需观察，长期看“存款搬家”或增配同业存单缓释价格上行压力 [34] 下周关注 - 6/16关注5月固投、社零、工增、失业率等数据 [35] - 6/17关注6月德国ZEW经济景气指数、经济现状指数，5月美国零售数据 [36] - 6/18关注5月欧盟CPI数据 [36] - 6/19关注美国联邦基金目标利率，4月欧盟营建产出 [36] - 6/20关注5月日本CPI数据，6月欧元区消费者信心指数 [36]