报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 金融市场在2025年下半年对中国市场持悲观态度，投资者对中国相关资产的乐观情绪消退，贸易不确定性和国内经济结构性问题仍存 [2][3] - 关税前景有利于人民币汇率，美元兑人民币汇率有望跟随美元下跌，但人民币相对弱势可能持续，建议做空人民币贸易加权指数 [2][8][11] - 建议持有3年期中国国债，以应对中国人民银行进一步宽松政策，并对冲贸易紧张局势的再次升级 [2] - 市场对中国人民银行降息和流动性宽松的定价过于保守，预计政策利率将下降，回购利率也将随之降低 [36] 根据相关目录分别进行总结 市场情绪 - 金融市场在2025年下半年对中国市场持悲观态度，投资者对中国相关资产的乐观情绪在解放日后消退，尽管近期贸易紧张局势有所缓和，但市场情绪仍未转正 [2][3] - 市场隐含的风险溢价显示投资者对中国相关资产的信心不足，贸易不确定性和国内经济结构性问题是主要担忧因素 [2][3] 汇率走势 - 关税前景有利于人民币汇率，美元兑人民币汇率有望在2025年下半年跟随美元下跌，预计2025年第四季度目标汇率为7.15，2026年第二季度为7.10 [2][8] - 人民币相对弱势可能持续，人民币贸易加权指数可能进一步下跌，建议做空人民币贸易加权指数作为美元空头的替代策略 [2][11] 利率走势 - 中国国债收益率曲线在2025年上半年变平，前端和中端收益率仍高于去年12月的低点，后端收益率相对稳定 [13] - 存款利率下调可能导致存款外流，增加银行的负债压力，但也降低了银行购买债券的资金成本 [19] - 2025年政府债券发行提前，下半年供应压力减轻，有利于人民币利率走势 [25] - 市场对中国人民银行降息和流动性宽松的定价过于保守，预计政策利率将下降，回购利率也将随之降低 [36] 投资建议 - 建议持有3年期中国国债，以应对中国人民银行进一步宽松政策，并对冲贸易紧张局势的再次升级 [2] - 建议做空人民币贸易加权指数作为美元空头的替代策略 [2][11] 交易记录 - 2025年已完成的交易包括做多3年期国家开发银行债券（外汇对冲）、支付1年期人民币交叉货币互换、做空人民币兑日元和欧元等 [48]