报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中线行情大区间震荡，7月偏上涨，国内外显性库存处于历史偏低水平，2025年国内产量存在天花板且几内亚供应仍存在一定的不确定性，需求端政策宽松预期升温+中美贸易局势阶段缓和，但短期而言，传统需求淡季及订单下滑成为拖累，19800以下可适当增配库存 [5] - 预计下周铝价上涨后震荡趋弱，主流区间或在20200 - 20700元/吨，周均价或在20450元/吨附近；中期来看，电解铝价格往上弹性大于下跌弹性，下周沪铝2507看20200 - 20800 [11] 各目录总结 中线行情分析 - 中线趋势大区间震荡，7月偏上涨，逻辑为国内外显性库存低、2025年国内产量有天花板、几内亚供应不确定、需求端政策宽松预期升温且中美贸易局势阶段缓和，但短期受传统需求淡季及订单下滑拖累，策略建议19800以下适当增配库存 [5] 品种交易策略 - 上周策略回顾：未来一周沪铝2507合约波动区间看19600 - 20200 [7] - 本周策略建议：未来一周沪铝2507合约波动区间看20200 - 20800；现货企业可考虑适量逢低配置期货虚拟库存 [8] 总体观点 - 铝土矿市场：几内亚政局及雨季或影响7月后到港量，近期国产矿石市场变化有限，北方山西、河南两地矿石供应紧张局面延续，受政策面管控影响 [9] - 氧化铝市场：截至6月12日，中国氧化铝建成产能11240万吨，开工产能8805万吨，开工率78.34%，部分企业结束检修恢复生产，供应有增量，但局部地区仍偏紧，提货难 [9] - 产量：电解铝行业产能运行稳健，开工延续95%以上高位，铝水比维持高位，综合就地转化率约76%，铝锭供应偏紧凑；国内电解铝产能逼近4500万吨天花板，云南、四川等地复产接近尾声，新增产能受限，海外市场受制于能源成本高企，全球原铝产量增速仅1.9% [9] - 进出口：目前电解铝进口理论亏损约1000元/吨，上周约亏损1300元/吨，中美贸易对抗阶段性缓和，对出口提振影响待观察 [9] - 需求：铝型材开工率较上涨1.5个百分点至54.5%，建材板块订单下滑，光伏边框下游组件厂减产，汽车型材新订单增长乏力，华南部分企业对下半年新增订单有把握，预计短期内难改善 [10] - 需求：铝板带龙头企业开工率较上周降1个百分点至65.6%，中美磋商利好舒缓出口企业神经，但难对冲国内消费疲软，后续开工率预计持续偏弱；铝箔龙头企业开工率持稳70.7%，成品库存偏高，预计后续开工率震荡下行 [10] - 需求：铝线缆龙头企业开工率较上周降1个百分点至63.2%，短期内开工率预计维持偏弱，关注8月特高压与输变电交货窗口期对下游开工的支撑 [10] - 需求：原生铝合金龙头企业开工率较上周涨0.2个百分点至54.8%，实质性趋势转向需待中美磋商细节落地；再生铝龙头企业开工率持稳，行业理论亏损面扩大，部分企业减产观望 [10] - 库存：铝锭最新社库45.9万吨，较上周降约9%，较去年同期低约41%，处2017年以来低位，去库因供应端偏紧、铸锭量下降、到货量低；铝棒12.87万吨，较上周减约3%，较去年同期低约23%，处于2016年以来区间偏低水平；LME电解铝库存自2024年5月来持续小幅回落，目前处于1990年以来低位 [10] - 氧化铝利润：目前中国氧化铝行业现金成本平均值约2640元/吨，利润约700元/吨，上周约700元/吨 [11] - 电解铝利润：目前国内电解铝生产平均成本约17800元/吨，理论盈利约2700元/吨，上周盈利2300元/吨，利润处于较高水平 [11] - 市场预期：中美经贸磋商利好，短期宏观偏暖，关注美国与其他经济体关税会谈结果；淡季终端消费走弱，下游开工率或小幅下降，铝厂铝水比或维持高位，主要消费地到货延续偏少，电解铝社会库存预计继续下降，低库存支撑铝价，预计下周铝价上涨后震荡趋弱，主流区间20200 - 20700元/吨，周均价约20450元/吨 [11] - 个人看法：LME铝库存30年来低位及原油大涨背景下，摩科瑞等大型交易商有逼仓风险，国内传统消费淡季效应延展，上周铝价冲高后接货方畏高，贴水扩大，西南水电充足且电解铝利润高，产量维持高位，5月下旬来社会库存超预期去化因阶段抢出口及高铝水比例，需求端对铝价拉动不足，下周铝价有调整需求但幅度有限，中期电解铝价格往上弹性大于下跌弹性 [11] - 重点关注点：6月19日美联储利率决议、摩科瑞等大型交易商的头寸、中国基建政策细则落地情况 [11] 重要产业环节价格变化 - 本周进口铝土矿重心下移，下游氧化铝价格回落使企业采购谨慎，但考虑氧化铝复产和新产能释放预期及几内亚雨季影响，卖方有挺价心态，进口矿供需博弈继续；动力煤市场价格弱势运行，迎峰度夏下游电厂或有小部分补库需求，以刚需采买为主，业者多观望；部分氧化铝企业结束检修恢复生产，供应有增量，但西南电力充沛，电解铝开工产能增加，氧化铝供需分歧仍存，市场僵持 [12] 重要产业环节库存变化 - 本周铝土矿库存小幅回升，到货持稳但下游氧化铝采购谨慎，考虑几内亚雨季扰动，7月后铝矿供给或重新转偏紧；冶炼厂利润恢复，国内氧化铝周度产量环比回升，库存整体小幅累库但部分区域偏紧持续；铝锭社库45.9万吨，较上周降约9%，较去年同期低约41%，处2017年以来低位，去库因供应端偏紧、铸锭量下降、到货量低；铝棒12.87万吨，较上周减约3%，较去年同期低约23%，处于2016年以来区间偏低水平；海外LME铝库存继续小幅去库，自2024年5月底来持续回落，年内海外电解铝厂产量回升空间有限，中美欧关税缓和，库存或延续下降 [16] 供需情况 - 2025年全年国内产量增幅有限，理论进口利润倒挂使进口冲击减弱，国内增长措施发力，供需预计较2024年收紧，但6、7月云南地区电力充足，国内淡季，供需或重新季节性过剩 [17] - 本周下游铝加工整体淡季氛围浓厚，开工较上周降0.5个百分点至60.4%；原生合金下游铝合金轮毂板块订单稳定性良好；铝板带板块个别样本企业因铝价高企暂缓生产节奏；铝线缆板块采购力度不佳，观望情绪弥漫；建材及光伏边框型材样本企业开工延续下滑，汽车型材企业新订单签订乏力，后续开工或承压；铝箔加工费低位抑制需求；再生铝板块因行业理论亏损面扩大，部分企业减产观望；预计下周下游铝加工周度开工率或继续环比微降 [25][26] 期现结构 - 沪铝期货价格结构偏强，最近一周走高主要体现在近月端，体现出市场对社库偏低、LME逼仓及国内近期出口回升的预期 [31] 价差结构 - LME（0 - 3）贴水0.4美元/吨（上周贴水4.91美元/吨），自2024年5月中下旬来LME库存持续小幅去库，目前LME伦铝库存处于1990年来偏低水平；A00铝锭现货商报贴水230元/吨，上周报升水80元/吨，国内社库延续去库，下游商家对近一周铝价走高认同度不高 [34] - 本周铝锭与ADC12的价差约 - 1700元/吨，上周为 - 2190元/吨；目前原铝与合金价差处于近年来的区间偏高水平，对电解铝价格或有拖累 [38][40] 市场资金情况 - LME铝品种资金动向：净多头寸稳中略回升，最近五周净多头寸小幅回升，最新一期多头阵营持稳而空头阵营减仓，但考虑美国制造业数据仍偏承压，近期铝价反弹是中美贸易框架共识达成后的情绪修复，暂难判定为主动拉升，短期市场或震荡为主 [41] - 上期所电解铝品种资金动向：本周净空持稳，多空阵营均明显增仓，市场分歧加大；以金融投机为主背景的资金净多头寸小幅增仓，以中下游企业为主背景资金净空头寸持稳运行，下周或稳中有所调整 [44]