报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 需求端及政策影响信贷读数，化债对信贷替代未来或减弱；社融增长主要由政府债贡献，需理性看待其对信贷的替代效应；化债推动 M1 增速大幅回升，资金延续活化；红利策略仍稳固，稳增长驱动估值修复 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 需求端及政策影响信贷读数，化债对信贷替代未来或减弱 - 5 月人民币贷款新增 6200 亿元，同比少增 3300 亿元，余额同比增速 7.1%，较 4 月下降 0.1pct [4] - 信贷仍以短贷冲量为主，人民币中长贷增速 6.8%仍处低位，实体需求回稳仍待观察 [4] - 信贷增量主要由对公贷款贡献，企业短贷同比多增 2300 亿元，票据融资同比少增 2826 亿 [4] - 居民中长贷同比多增 232 亿元，短贷规模仍延续 4 月下降趋势，促消费政策效能仍需观察 [4] - 隐债置换影响企业中长贷，5 月同比少增 1700 亿元，下半年化债对信贷影响或逐步减弱 [4] - Q2 银行进行不良贷款核销转让，影响信贷读数 [4] 社融增长主要由政府债贡献，理性看待其对信贷的替代效应 - 5 月社融新增 2.28 万亿元，同比多增 2271 亿元；存量增速为 8.7%，较 4 月增速持平 [5] - 社融贡献仍主要来自政府债券，信贷仍为主要拖累项，货币派生路径顺畅，但宽货币至宽信用传导尚待需求端企稳 [5] - 5 月政府债同比多增 2367 亿元，同比增量为年内单月低点，政府债对信贷的替代效应年内或逐步减弱 [5] - 社融口径人民币信贷同比少增 2237 亿元，需理性看待政府债对信贷的替代效应 [5] - 科创债发行落地，推动企业债同比多增 1211 亿元 [5] - 可谨慎乐观看待年内新发放贷款利率，价格端对银行全年息收入影响或可控 [5] 化债推动 M1 增速大幅回升，资金延续活化 - 5 月 M2 同比增长 7.9%较 4 月降 0.1pct；M1 同比增长 2.3%，环比大幅提升 0.8pct，M2 - M1 剪刀差收窄 [6] - M1 增速大幅回升，主要源于再融资专项债加速发行，财政存款拨付后回流银行形成活期存款 [6] - 5 月财政存款同比仍多增 1167 亿，未来下拨后将促使资金活化，推动 M1 进一步增长 [6] - 5 月人民币存款同比多增 5500 亿元，主要贡献来自企业存款同比多增 3824 亿元，信贷派生亦有贡献 [6] - 非银存款在高基数下同比多增 300 亿元，反映资管产品规模稳定以及同业自律影响趋弱 [6] 投资建议 - 看好稳定股息的红利策略持续性，稳增长政策发力带动银行估值修复，未来宽信用环境将对银行基本面形成支撑 [7] - 推荐中信银行，受益标的农业银行、招商银行、江苏银行、杭州银行、渝农商行 [7]