报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国民营企业中期投资情况改善 市场和行业竞争格局及结构趋势变化下 现有大型/超大型行业龙头有望扩大主导地位 推动市场集中度上升 [4] 根据相关目录分别进行总结 1: A low starting point in equity market (cap) concentration - 全球投资者对市场集中度的关注和讨论主要围绕美国股市 美国市值前十的公司占整个上市股票的33% 为现代历史最高 而中国是全球主要股票板块中市场集中度最低的国家之一 市值前十的股票仅占A、H和ADR市场总市值的17% 低于2000年代中期46%的历史峰值 [7] 2: A more supportive policy and regulatory environment for POEs - 监管对上市民营企业的压力自2021年年中达到历史峰值后已显著缓解 近期批准了首部促进民营企业发展的法律 旨在稳定民营企业主的信心和预期 此外 今年早些时候更新完善了上市公司并购监管框架 有助于重振民营企业的投资意愿 支持其有机增长和并购扩张 [11][14] 3: Industry consolidation in POE - heavy sectors is set to rise - 从赫芬达尔 - 赫希曼指数（HHI）和各行业头部公司的收入/收益份额等传统行业集中度指标来看 中国是全球竞争最激烈和/或市场最分散的国家之一 除少数国有企业主导的行业外 中国大多数行业的收入集中度低于美国同行 鉴于行业分散、竞争激烈、部分制造业产能过剩以及多数行业利润率受压等情况 以民营企业为主导的行业进行收入和市场份额整合是中长期的必然趋势 [18][20] 4: The incumbent advantage - 过去十年 美国每年市值排名前十的公司中有15%的更替率 中国为12% 表明大型公司在股市中具有较大的在位优势 面板回归分析显示 股票次年的回报/市值占比与当年的资本支出和研发强度及集中度呈强正相关 [32] 5: AI has changed the game - AI带来的创造性破坏意味着 更有能力投资、适应和发展新技术的公司更有可能保持竞争力 对超1300份财报电话会议记录的文本分析表明 一些以民营企业为主导的科技行业中的大公司比同行更关注AI投资、开发和货币化 [37][38] 6: Large Chinese companies are thinking and expanding globally - 中国是全球第二大消费市场 但国内竞争激烈 全球地缘政治和贸易紧张局势促使中国企业“走出去”并重组供应链 2024年大型民营企业的非中国收入占比从2017年的10%升至17% 现有市场领导者凭借强大的资产负债表和现金流 更有能力开拓国际市场 获得规模经济和更高利润率 [41] 7: POE leaders are inexpensively priced in China - 尽管大型中国民营企业在利润和股权回报方面表现出色 但与小盘股相比 其估值较低 前十的民营企业平均/总体12个月远期市盈率为14.6倍/13.9倍 相对于MSCI中国指数有28%/22%的估值溢价 均处于历史低位 若中国头部民营企业能获得与美国大型股相同的估值溢价 市场集中度将从11%升至13% 这些企业的市值将增加3130亿美元 [47] 8: Upside liquidity risks for Chinese large caps - 政策转向、市场热点事件以及全球资产管理公司对美国市场的分散投资需求 使投资者对中国资产的兴趣复苏 估计全球496只（样本的86%）、资产管理规模达9000亿美元的共同基金中 有428只低配中国股票 其中226只未持有中国股票 全球主动管理基金若对中国股票进行等权重配置 可能带来440亿美元的潜在资金流入 大盘股可能受益最大 此外 过去5年 境内外专注于中国股票的ETF资产在政策支持和投资者偏好变化的推动下迅速增长 主要中国股票指数中的权重股有望受到被动资金的青睐 [52][53]