报告行业投资评级 - 超配股票、高收益债券和新兴市场债券，低配发达市场利率 [6][11] 报告的核心观点 - 进入下半年持风险偏好立场，高频活动数据显示美国活动有所反弹，尽管提前消费可能导致下半年后期数据走弱，但市场对关税敏感度降低、人工智能带来的新乐观情绪以及美元走弱应会在未来几个月提供支撑 [11] - 尽管上半年不确定性高，但风险资产通常会反弹而非进一步下跌，当前情绪和仓位仍低迷，有多个潜在的上行催化剂，同时也存在美国劳动力市场和国债收益率升高等下行风险 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 不确定性与风险资产表现 - 上半年各方面不确定性高，美国经济政策不确定性指数升至高于2020年的水平，但历史数据显示不确定性飙升后风险资产通常反弹，如股市在显著飙升后1个月和3个月平均和中位数表现优于美国国债 [2][25][27] 基本面与潜在惊喜 - 上半年自上而下的增长预期显著下降，尤其是美国，但共识GDP预测扩散指数有回升迹象，软数据和调查数据也有反弹迹象，较低的增长预期可能带来更多积极惊喜 [30][38][39] - 硬活动数据目前变化不大，美国实际工资增长为正、家庭财富增加，经济意外数据未出现大幅负面情况，但后期可能因提前消费出现数据转向 [49][51][54] 积极催化剂 - 美国财政支出和税收政策是潜在催化剂，企业减税可能性低，若相关法案通过且不引发长期收益率大幅飙升，可能促使投资者进入风险资产 [56][57] - 科技股有望受益于人工智能和美元走弱，Q2美元走弱可能提振美国企业盈利，尤其是大型股，而国内业务为主的小市值股可能面临压力 [62][63] 股市表现与其他风险资产关系 - 实证显示股市上涨时其他风险资产通常受益，无论是窄幅还是广泛上涨，信用利差在广泛上涨时收紧更明显，外汇和新兴市场资产在广泛乐观时受益更多，石油和黄金在广泛上涨时平均1个月回报更强 [71][76][78] 情绪和仓位分析 - 综合情绪和仓位指标仍发出买入信号，系统性策略仓位轻，长期投资者削减股票和高收益债券仓位，显示市场对风险资产普遍怀疑，是看涨信号 [81][82][83] 资产配置建议 - 战术上超配股票、高收益债券和新兴市场债券，低配发达市场利率，尤其看好美国股票、新兴市场利率（特别是拉美利率），将黄金作为首选投资组合对冲工具 [6][93] 风险因素 - 10年期美国国债收益率达到4.7%的危险区域可能引发广泛资产抛售，美国劳动力市场中初请失业金人数大幅上升且令人失望的数据可能破坏乐观观点，但目前数据显示无需过度担忧 [5][98][100] 市场结构与相关性变化 - 市场结构和资产间相关性出现变化，如欧元兑美元与10年期美债-德债利差高频相关性转为正值，股市和国债的传统风险偏好关系在近几个月重新显现 [112][116] 各资产类别观点 - 经济学家预计到2026年底仅降息75个基点，9月开始首次降息25个基点；股票方面，美国和欧洲股市有不同表现和预期；固定收益方面，策略师上调美国国债收益率预测，对信贷产品看法不一；外汇方面，对美元持不信任态度；贵金属分析师看好黄金 [120] 机器学习模型更新 - 涉及全球和区域股票回调概率预测模型、ECCLES股权周期选择器、COCCLES商品周期选择器以及MARVIN多资产相对价值指标等模型的更新和相关数据 [155][164][172]