报告行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[6] - 建材行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月投资景气度分化，基建、地产、制造业投资增速均回落，建筑建材行业处于需求淡季，建议关注供给端产能出清力度及高景气细分领域，重点推荐四川路桥等多家公司[1] - 1 - 5月地产新开工降幅延续收窄，建材零售同比延续改善，“好房子”建设有望提升高品质建材需求，部分原材料价格同比下降，管材和涂料成本端压力有望改善[2] - 5月水泥产量同比降幅延续扩大，淡季价格回落但成本端煤炭价格下滑，预计25Q2水泥企业盈利能力仍有望同比提升[3] - 5月浮法/光伏玻璃均价环比均回落，产线复产导致供给端压力仍大，库存增加，亏损面有所扩大[4] 各部分总结 投资情况 - 25年1 - 5月基建（不含电力等）/地产/制造业投资累计同比+5.6%/-10.7%/+8.5%，较1 - 4月增速-0.2/-0.4/-0.4pct，水利、电力等高基数领域增速回落，铁路、交通运输等投资增速延续提升[1] 地产与建材零售 - 25年1 - 5月地产销售/新开工/竣工面积同比-2.9%/-22.8%/-17.3%，较1 - 4月增速-0.1/+1.0/-0.4pct，新开工降幅延续收窄[2] - 1 - 5月限额以上建筑及装潢材料企业零售额663亿元，同比+3.0%，较1 - 4月增速+0.7pct，零售端需求同比延续修复[2] 水泥情况 - 25年1 - 5月水泥产量6.59亿吨，同比-4.0%，降幅较1 - 4月扩大1.2pct [3] - 5月水泥均价为380元/吨，同比+2.7%；5月水泥平均出货率为47.8%，同/环比-6.6/-0.5pct，5月终端需求偏弱，价格环比下滑[3] - 截至6月13日水泥库容比66.6%，同比-0.4pct，短期进入淡季，错峰停窑措施执行力度需观察[3] - 5月秦皇岛动力煤均价622元/吨，同比-28.9%，成本端煤炭价格下滑，预计25Q2水泥企业盈利能力同比提升[3] 玻璃情况 - 25年1 - 5月平板玻璃产量4.02亿重箱，同比-4.9%，较1 - 4月增速-0.1pct [4] - 5月全国浮法玻璃均价71元/重箱，同/环比-22.1%/-1.9%，截至6月12日，浮法玻璃行业库存6045万重箱，同比+16.1%，较5月底增长4.4%；日产能15.9万吨/天，同比-7.3%，5月部分产线复产[4] - 5月3.2/2.0mm镀膜光伏玻璃均价21.6/13.6元/平米，月环比-3.0%/-4.3%，5月个别前期点火装置达产，局部供应量稍增，成本价格下探，亏损面扩大，截至6月12日，光伏玻璃样本库存天数29.87天，周环比+0.5% [4] 重点推荐公司 - 报告重点推荐四川路桥、中材国际、隧道股份、中国核建、中国建筑国际、华新水泥H、中国联塑、海螺创业、兔宝宝、三棵树等公司，并给出目标价和投资评级[1][8] - 对各重点推荐公司进行了业绩分析和展望，如四川路桥25Q1营收和利润增长，中标额同比增加，未来利润规模稳定能力较强；中材国际25Q1新签合同额同比增长，海外市场需求持续性较好等[31][32]