报告核心观点 全球宏观不稳定性增强，海外市场供应链加快重塑，国内政策工具箱充足，有望推动下半年经济稳中前行，有色金属内部各子板块表现分化将进一步加剧，战略金属地位将提升，工业金属或再度发力，贵金属避险保值属性或持续凸显 [18]。 有色金属行业行情回顾 - 2024 年全国规模以上工业增加值比上年增长 5.8%，我国规模以上有色金属企业工业增加值同比增长 8.9%，十种有色金属产量 7919 万吨，比上年增长 4.3% [15]。 - 2025 年 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额同比增长 1.4%，有色金属冶炼和压延加工业利润总额同比增长 24.5%，有色金属矿采选业利润总额同比增长 47.8% [15]。 - 2025 年初截至 6 月 13 日，申万 31 个行业中有色金属行业上涨 16.41%，子板块中贵金属、金属新材料、小金属、工业金属、能源金属分别上涨 44.49%、18.15%、14.93%、14.17%、4.37% [16]。 黄金—信用重构，黄金昂首 多重因素共振，需求激增助涨金价 - 2024 年以来全球主要央行货币政策转向宽松，地缘政治紧张，降息预期与避险情绪驱动，央行购金和个人投资推动金价创新高，2025 年国际金价震荡上行 [20]。 - 黄金兼具商品与金融属性，影响因素通过货币、投资及避险属性影响金价，2024 年全球黄金储备 6.4 万吨，澳大利亚、俄罗斯和南非储量前三 [22]。 - 2024 年全球央行购金 1045 吨，占总需求 21%，投资需求同比增长 25%至 1180 吨，金饰需求同比减少 11%至 1877.1 吨 [23]。 - 2025 年一季度全球黄金总需求 1206 吨，同比微增 1%，投资需求 552 吨，同比激增 170%，金饰消费 380.3 吨，同比下降 21%，央行净购金 244 吨，同比减少 21% [30]。 美元信用面临考验，黄金配置价值显现 - 截至 2025 年 4 月末美国国债规模突破 36.2 万亿美元，债务占 GDP 比重超 120%，5 月 16 日穆迪下调美国主权信用评级，市场对美元担忧提升 [34]。 - 美国 5 月就业市场分化，失业率 4.2%，就业扩散指数回落，制造业及零售业就业下滑，劳动力市场存在隐忧 [35]。 - 美国 4 月核心 PCE 物价指数同比增长 2.5%，剔除能源后通胀仍达 3.8%，一季度 GDP 年化环比增速 - 0.2%，5 月制造业及服务业 PMI 低于荣枯线，美联储需平衡“控通胀”与“稳增长” [36]。 - 黄金价格与美元指数负相关，美元信用下降、美联储政策不确定推升黄金避险溢价，各国央行对黄金需求有望高位，金价中长期有上行空间 [37]。 战略金属——国之重器，科技先锋 稀土行业供给侧——中重稀土出口管制，整体配额增速预计放缓 中国稀土产业处于全球领先地位 - 2024 年全球稀土产量 39 万吨，中国产量 27 万吨，占比约 70%，储量 4400 万吨，占比约 48.9%，国内稀土供给依赖指标分配，近年来指标增速放缓 [50]。 - 我国稀土冶炼分离技术占全球主导，全球 90%以上稀土精矿运往中国加工，2024 年我国进口稀土金属矿 55611.92 吨，近 99%来自美国 [50]。 - 我国稀土行业供给侧改革深化，南北双雄占据全国 90%以上稀土指标，2025 年行业集中度有望提升，指标分配按“总量控制、按需供给”进行 [62]。 - 2025 年工信部发布相关管理办法征求意见稿，《总量办法》促进供需平衡与资源配置，《追溯办法》规范市场秩序稳定价格 [62]。 - 我国稀土冶炼分离技术优势显著，在溶剂萃取领域构筑技术壁垒，未来将推进智能化与低碳化升级 [63]。 中重稀土实施出口管制，全球供应链面临重构 - 4 月 4 日我国对 7 类中重稀土相关物项实施出口管制，中国稀土在国防军工等领域作用不可替代 [67]。 - 中国中重稀土产业具备技术与产能双优势，出口管制使全球市场有效供给收缩，镝、铽等中重稀土价格有望上涨 [68]。 稀土行业需求端——新旧需求接替发力 人形机器人及工业自动化 - 人形机器人中驱动、控制及制动系统均用稀土磁材，单台用量高于新能源汽车，产业发展将为稀土磁材打开新成长曲线 [70]。 - 2025 年人形机器人产业化进程加快，各大公司发布新产品，特斯拉“擎天柱”生产受中国稀土磁体出口限制影响 [72][74]。 - 稀土材料在工业自动化领域用于伺服电机、传感器及催化剂等，工业机器人稀土磁材用量 0.3kg - 30kg，2024 年中国工业机器人产量同比增长 40.3%，未来需求有望增加 [78]。 新能源领域持续托底，低空经济需求前景广阔 - 稀土磁材用于新能源汽车驱动电机等，2024 年全球新能源汽车销量 1823.6 万辆，同比增长 24.4%，中国占比 70.5%，未来销量有望增长拉动稀土磁材需求 [79]。 - 高性能钕铁硼磁体可用于低空经济领域产品，随着市场规模扩张，将成为稀土磁材另一需求增长点 [82]。 - 风力发电中高性能钕铁硼永磁材料是直驱及半直驱发电机关键部件，2024 年全国新增并网风电装机 7982 万千瓦，同比增加 5.50%，全球风电装机量增长将加大稀土磁材需求 [83]。 - 稀土在节能电器中广泛应用，变频空调渗透率提升将带动钕铁硼永磁变频压缩机需求增长，2024 年中国变频空调产量渗透率达 70.28% [87][90]。 钨——烈火金刚，工业牙齿 钨行业供给——配额管理、出口管制 - 2023 年以来国家对关键矿产资源出口管制措施持续升级，2025 年 2 月对钨等相关物项实施出口管制 [91]。 - 我国钨矿储量、产量及贸易量全球领先，2024 年中国钨精矿产量 67000 公吨，储量 240 万公吨，2025 年第一批钨矿开采指标 5.8 万吨，同比减少 6.5%，钨供给趋紧 [93]。 钨行业需求——硬质合金主导，光伏钨丝、核聚变助力 - 硬质合金是钨下游最大应用领域，约 60%钨资源流向该领域，2024 年中国硬质合金消费量 4.14 万吨，汽车制造、航空航天等行业需求将拉动其增长 [103]。 - 光伏钨丝因性能优势成为硅片切割主流选择，国内企业扩充产能，2024 年国内钨材产量 1.6 万吨，同比增长 6.67%，未来有望成为钨需求新兴增长极 [104]。 - 核聚变领域对钨需求崭露头角，随着研究突破和商业项目落地，需求量将快速增长 [107]。 铝—供给刚性，需求分化 2025 年以来，铝价先扬后抑，逐步企稳 - 2025 年国内铝价先扬后抑，后市供给受“天花板”约束，需求端新能源等领域需求增长有望驱动铝价企稳回升，截至 6 月 12 日 A00 铝锭现货价格较年初上涨 780 元，LME 铝现货价格较年初下跌 26 美元 [108]。 铝行业供应端预计持续充足 铝土矿 - 2024 年我国进口铝土矿 15877 万吨，94.75%来自几内亚和澳大利亚，2025 年初至 3 月末铝土矿价格下跌，截至 6 月 12 日几内亚铝土矿到岸价回升，国内矿价下跌 [115]。 - 2025 年几内亚及澳大利亚新增产能或释放，国内产量预计恢复，需求端为价格提供支撑，需关注几内亚局势和国内政策 [117]。 氧化铝 - 2025 年初至 4 月氧化铝供应过剩价格低迷，截至 6 月 12 日平均价较年初下跌 2381 元，5 月以来价格回升，一季度产量同比增加 9.40%，4 月产能利用率回落至 81.70%，一季度进口量大幅下降 [121]。 - 《铝产业高质量发展实施方案》或制约产能释放节奏，需求端关注下游新旧需求交替 [122]。 电解铝 - 电解铝行业 4500 万吨年产能“天花板”明确，2024 年运行产能接近满产，产量 4310 万吨，全球原铝产量和消费量同比分别增长 3.2%和 3.8%，中国分别增长 4.3%和 5.6% [129]。 铝行业需求端：新旧需求接替发力 汽车及新能源用铝需求稳中有升 - 2023 年国内原铝终端消费结构中建筑用铝占比下降，汽车用铝、电子电力用铝需求提升，铝材在汽车领域优势显著，应用广泛 [136]。