报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周铜价高位回落，价格在79500一线遇阻，现货升水承压，社库去化放缓 [5][84] - 美国对钢铝提高关税引发铜关税预期走强，但不足以持续驱动盘面上涨，美国经济待“硬数据”，制造业回落，关注就业变化，美联储下次降息或为“衰退式降息” [5][84] - 铜原料供给致精炼加工费低廉，但未限制精铜产出，5月产量创新高，国内需求转淡，铜材开工率下滑，社库去化动能减弱，基本面聚焦国际贸易博弈，美铜虹吸使LME铜库存去化 [5][84] - 综合来看，铜价高位遇阻减仓回落，宏观承压，基本面需求走弱，近月卖CALL下周考虑止盈，远月买PUT继续持有 [5][84] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 5月欧洲制造业PMI持稳，美国制造业PMI回升，欧元区5月制造业PMI初值49.4%，较上月回升0.4%，美国5月标普全球制造业PMI初值52.3%，环比上升2.1个百分点，全球制造业有所回升 [12] - 2025年5月中国制造业PMI录得49.5%，环比回升0.5个百分点，连续两个月处于荣枯线下方，5月新订单与新出口订单低迷，需求端受关税博弈影响承压 [12] - 美国对钢铝再度提高关税至50%，引发铜关税预期走强，但COMEX铜与LME铜价差表现显示力度不如前次，该驱动不足以持续驱动盘面上涨，美国经济等待“硬数据”，制造业回落，关注就业情况变化 [5][13][84] 产业基本面 铜精矿供给 - 2024年12月全球铜矿产量209.6万吨，同比增长4.96%，1 - 12月全球铜精矿产量2283.5万吨，同比增长2.54%，2024年市场过剩30.1万吨；2025年3月全球铜矿产量196.9万吨，同比增长3.69%，3月全球精炼铜市场供应过剩1.7万吨 [21] - 2024年12月中国进口铜精矿及其矿砂252.2万吨，环比增加12.3%，同比增加1.7%，1 - 12月累计进口2811.4万吨，累计同比增长2.1%；2025年4月，中国进口铜矿砂及其精矿292.4万吨，1 - 4月进口1003.1万吨，同比增长7.8% [24] TC - 截至6月13日，铜精矿指数（周）报 - 44.75美元/干吨，较上一期下降1.46美元/干吨，周内铜精矿现货市场交投不活跃，SMM九港铜精矿库存6月13日为81.28万实物吨，较上一期增加6.55万实物吨 [29] 精炼铜产量 - 5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%，1 - 5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09% [37] - 6月预计国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%，同比增加12.61万吨，升幅为12.55%，1 - 6月累计产量预计同比增加67.09万吨，升幅为11.34% [37] 精炼铜进口量 - 2024年中国进口精炼铜373.88万吨，累计同比增加6.49%，其中12月进口37.04万吨，环比增加2.93%，同比上升18.88%；2024年出口精炼铜45.75万吨，累计同比增加63.86%，其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61% [43] - 2025年4月中国进口电解铜25.00万吨，环比下滑19.06%，同比下滑11.97%，3月进口30.88万吨，超预期部分主要来自俄罗斯6.79万吨，4月从俄罗斯进口量仅1.95万吨 [43] 废铜供给 - 2024年12月中国铜废料及碎料进口量为21.75万吨，环比增长25%，同比增加9%，2024年全年累计进口量为225万吨，累计同比增加13.26% [46] - 2025年4月中国铜废料及碎料进口量20.47万吨，环比增长7.92%，同比下降9.46%，1 - 4月累计进口77.7万吨，同比微降0.81%，市场再生铜原料供应紧张 [46] 精废价差 - 本周再生铜杆开工率为29.03%，较上周下降3.05个百分点，同比下降18.42个百分点，精废铜杆平均价差本周为每吨1328元，环比扩大243元，江西再生铜杆价格对期货盘面扣减均值734元/吨，环比扩大306元/吨 [48] - 精废价差持续走扩151元/吨至1629元/吨，刺激再生铜杆需求改善，但行业仍处亏损状态，“反向开票”加速替代3%增值税发票模式，税务转型期推升财务成本 [48] 消费端 - 电源与电网投资：2024年1 - 12月电源累计投资11687.22亿元，同比增长12.14%，电网投资6082.58亿元，同比增长15.26%；2025年1 - 4月电源累计投资1933亿元，同比增长1.1%，电网投资1408亿元，同比增长14.6% [52] - 空调：2024年12月当月空调产量2369.50万台，同比增长12.9%，1 - 12月空调累计产量26598.44万台，同比增长9.7%；2025年1 - 4月空调产量10531.40万台，同比增长7.2%，月度产量同比降速 [56] - 汽车：2025年5月我国汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比分别增长1.1%和3.7%，同比分别增长11.6%和11.2%，1 - 5月产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，同比分别增长12.7%和10.9% [60] - 新能源汽车：2025年5月产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比分别增长35%和36.9%，新车销量占汽车新车总销量的48.7%，1 - 5月产销分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44% [60] - 房地产：2024年1 - 12月地产竣工面积7.37亿平方米，同比下滑27.7%，新开工面积同比下滑23%；2025年5月地产竣工面积1.84亿平方米，同比下滑17.3%，新开工面积同比下滑22.8% [62] 其他要素 库存 - 截至6月13日，三大交易所总库存41.24万吨，周度减少1.52万吨，LME铜库存减少1.8万吨至11.45万吨，上期所库存增加5461吨至10.19万吨，COMEX铜库存增加8170吨至19.6万吨，美国进口铜库存显性化，COMEX铜库存达五年新高 [64] - 截至6月12日国内保税区库存为5.97万吨，较上周增加0.17万吨，上海保税库环比增加0.17万吨至5.37万吨，广东保税区持平于0.6万吨，受钢铝关税影响，COMEX铜价差拉开，国内进口铜亏损扩大，保税区库存累库 [64] CFTC非商业净持仓 - 截至6月10日CFTC非商业多头净持仓26351手，周度增加2257手，非商业多头持仓72101手，周度环比增加852手，非商业空头持仓45750手，周度环比减少1405手，COMEX铜价因钢铝关税上涨，多头少量加仓但仓量不高 [68] 升贴水 - 截至6月13日LME铜现货升水73.41美元/吨，现货转为升水并上升，注销仓单高企，LME铜库存向美国和中国市场转移，关注后期挤仓风险 [78] - 周内铜价冲高回落，现货升水止跌回升，上半周下游压价采购，持货商不愿让利升水，后半周铜价走跌月差走扩，持货商部分让利升水，临近交割市场可流通现货紧张，成交坚挺于平水上方，预计下周换月后现货从高升水报价开始，成交逐渐回落到100元/吨附近 [78] 基差 - 截至2025年6月13日，铜1上海有色均价与连三合约基差1080元/吨 [80]