报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级 [2][38] 报告的核心观点 - 房地产投资销售两端走弱，止跌回稳仍是政策主基调，预计加大政策支持力度，新一轮支持政策或出台，好房子政策助力优质房企率先进入底部拐点时刻，推动经营模式转变，迎接PB - ROE向上突破 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 投资端 - 2025年1 - 5月全国房地产开发投资同比-10.7%，较前值-0.4pct；5月单月同比-12.0%，较前值-0.7pct。住宅投资1 - 5月同比-10%，占比76.5%，5月单月同比-11.3% [5][22] - 1 - 5月商品房和住宅新开工面积分别同比-22.8%和-21.4%，较前值分别+1.0pct和+0.9pct；5月单月分别同比-19.3%和-18.2% [17][22] - 1 - 5月商品房和住宅施工面积分别同比-9.3%和-9.6%，较前值均+0.5pct；5月单月分别同比增长248%和275.5% [20] - 1 - 5月商品房和住宅竣工面积分别同比-17.3%和-17.6%，较前值分别-0.4pct和-0.8pct；5月单月分别同比-19.5%和-22.1% [20][22] - 目前投资端依然较弱，短期拿地偏弱，后续投资仍将偏弱，修复节奏慢于以往周期，维持2025年预测：投资同比-11.0%、开工同比-15.1%、竣工同比-20.0% [22] 销售端 - 1 - 5月商品房销售面积3.5亿平方米，同比-2.9%，较前值-0.1pct；5月单月同比-3.3%，较前值-1.2pct，环比+10.3% [23][38] - 1 - 5月商品房销售额3.4万亿元，同比-3.8%，较前值-0.6pct；5月单月同比-6.0%，较前值+0.7pct [23][38] - 1 - 5月住宅销售面积3.0亿平米，同比-2.6%，较前值-0.5pct；5月单月同比-4.6%，较前值-2.1pct，环比+9.7% [23] - 1 - 5月分区域销售面积累计增速：东部-4.5%、中部+0.3%、西部-2.8%、东北部-6% [32] - 1 - 5月商品房销售均价9,653元/平米，同比-0.9%，较前值-0.5pct；5月单月同比-2.8%，较前值+1.9pct [37][38] - 1 - 5月住宅销售均价10,126元/平米，同比-0.1%，较前值+0.4pct；5月单月同比-1.6%，较前值+2.7pct [37] - 5月末商品房待售面积7.7亿平方米，同比+4.3%，较4月末减少715万平方米，住宅待售面积减少439万平方米 [37] - 销售端处于筑底阶段，积极政策推动需求修复，收储和城改推动销售面积提升，但供给主体过度出清及补库存困难约束销售修复，短期总量偏弱，结构有弹性，维持2025年预测：销售面积同比-4.5%、销售金额同比-6.5%、销售均价同比-2.0% [38] 资金端 - 1 - 5月房地产开发企业资金来源同比-5.3%，较前值-1.2pct；5月单月同比-10.1%，较前值-4.8pct [39][42] - 1 - 5月国内贷款同比-1.7%，较前值-2.5pct；5月单月同比-13.1%，较前值-27.6pct [41][42] - 1 - 5月利用外资同比+49%，较前值-33pct；5月单月同比-91.2%，较前值-1047.4pct [41] - 1 - 5月自筹资金同比-7.2%，较前值-0.4pct；5月单月同比-8.7%，较前值+0.9pct [41][42] - 1 - 5月定金及预收款同比-5%，较前值-2pct；个人按揭贷款同比-8.5%，较前值持平；5月单月定金及预收款同比-12.7%，较前值-4.3pct，个人按揭贷款同比-8.5%，较前值+4.2pct [41][42] - 后续资金来源略偏紧，但随着政策放松将逐步改善 [42] 投资分析意见 - 推荐产品力房企建发国际、滨江集团等，二手房中介贝壳 - W，物业管理华润万象等，低估值修复房企新城控股等 [2][38]