报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 模拟与电源管理平台增长强劲，产能利用率保持满载，2025Q1销售收入为5.41亿美元，毛利率为9.2%，各技术平台营收有不同程度增长，模拟与电源管理平台因技术能力、行业发展及人工智能应用推动需求增长，预计该趋势今年持续，是产能扩张原因之一 [4] - Fab 9产能快速爬坡，2025Q1开始贡献收入，预计年中达2 - 3万片/月，年底超4万片/月，2026Q1达第一阶段满负荷约6万片/月，第二阶段处于采购阶段；预计2025Q2销售收入5.5 - 5.7亿美元，毛利率7% - 9%，若市场需求好转，8英寸毛利率12 - 18个月内从30%提至40%，12英寸从盈亏平衡提至10% [5] - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入166.90/193.79/220.65亿元，归母净利润分别为5.61/8.61/13.72亿元，当前股价对应2025 - 2027年PB分别为1.82倍、1.79倍、1.74倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 - 最新收盘价46.78元，总股本17.26亿股，流通股本3.91亿股，总市值808亿元，流通市值183亿元，52周内最高/最低价60.28 / 27.08元，资产负债率28.7%，市盈率212.64，第一大股东为香港中央结算(代理人)有限公司 [3] 个股表现 - 2024年6月至2025年6月，华虹公司股价从-29%逐步上升至16% [2] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14388|16690|19379|22065| |增长率(%)|-11.36|16.00|16.11|13.86| |EBITDA（百万元）|3183.07|6304.49|8656.85|11054.89| |归属母公司净利润（百万元）|380.58|560.84|860.84|1372.23| |增长率(%)|-80.34|47.36|53.49|59.40| |EPS(元/股)|0.22|0.32|0.50|0.79| |市盈率（P/E）|212.18|143.99|93.81|58.85| |市净率（P/B）|1.85|1.82|1.79|1.74| |EV/EBITDA|19.90|12.26|9.44|7.72| [9] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 2024 - 2027年，营业收入分别为14388、16690、19379、22065百万元，营业成本分别为11880、13976、15837、17514百万元等 [12] 成长能力 - 营业收入增长率分别为-11.4%、16.0%、16.1%、13.9%，营业利润增长率分别为-184.0%、34.0%、67.8%、350.6%等 [12] 获利能力 - 毛利率分别为17.4%、16.3%、18.3%、20.6%，净利率分别为2.6%、3.4%、4.4%、6.2%等 [12] 偿债能力 - 资产负债率分别为28.7%、28.8%、30.8%、31.2%，流动比率分别为3.73、2.70、1.94、1.63 [12] 营运能力 - 应收账款周转率分别为9.02、9.80、10.02、9.88，存货周转率分别为2.53、2.91、3.41、3.90等 [12] 每股指标 - 每股收益分别为0.22、0.32、0.50、0.79元，每股净资产分别为25.26、25.64、26.13、26.93元 [12] 现金流量表 - 净利润分别为-1032、-561、-183、490百万元，折旧和摊销分别为3973、6997、8678、10264百万元等 [12]