宏观叙事 - 2025年宏观交易围绕基本面、美联储、白宫三线展开，目前市场仅聚焦白宫新政冲击[9] - 宏观交易将转向新叙事主线，新政冲击收敛，关税战影响权重下降，基本面叙事重要性上升[6][15] 通胀风险 - 25YTD通胀超预期回落，但市场未奖励，仍关注远期通胀上行冲击和通胀预期失控风险[6][20][21] - 预计趋势性再通胀难出现，通胀风险关键在于性质，确认后或成“逢低买入”机会[6][23][25] 经济增长 - 特朗普新政下美国经济软 - 硬指标现剪刀差，未来剪刀差预计收敛，经济数据成交易主线[28][29] - 就业市场降温，居民消费收支节奏分化，经济放缓趋势将在关税落地后显现[34][40][47] 财政改革 - “大美丽法案”规模约3.7万亿（10年），或成市场交易主线，经济影响不确定[51][53] - 法案使赤字率上升，期限溢价有30 - 40bp交易空间，Q3立法推进和供给冲击是风险窗口[56][57] 焦点资产定价 - 美债下半年或先压力测试再收益率下行，长期中枢抬升风险来自财政[59][60] - 美股短期或回调，涨跌取决于利率下行空间和增长放缓斜率[62] - 美元处于强美元周期尾声，特朗普交易折价拖累持续，弱美元周期下侧空间或更大[68][71]