报告行业投资评级 - 航空运输行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 5月航司运力同比稳步提升，客座率维持高位，行业收益水平持续改善，裸票价已连续8周同比提升，旺季有望进一步催化 短期看好暑运旺季航司兑现票价与盈利弹性，中长期行业供给增速将维持较低水平，航司有望进入盈利周期，迎来跨年行情，持续推荐航空板块[2] 各航司运营情况总结 三大航 - 5月三大航客座率同/环比分别提升3.4/0.1pct至84.1%，相比19年同期高3.0pct，供给同增6.0% 运力增量主要投放至国际线，5月同增15.5%，已与19年同期持平，客座率同增4.2pct至80.6%；国内线供给同增2.8%，客座率同增3.2pct至85.9% 东航、国航和南航客座率同比均显著提升，东航改善最为明显，同增4.6pct至85.4%，国航和南航分别同增2.9/2.7pct至81.3%/85.9% 旺季旅游需求旺盛，较高客座率或为收益管理提供空间，暑运票价有望兑现弹性[3] 春秋航空 - 5月运力投放同增11.5%，客座率强势回升至91.1%，环比提升2.9pct（同增0.1pct） 运力投放较为均衡，国内运力同增10.9%，客座率同增0.8pct至92.1%；国际线运力同增14.9%，客座率同降2.6pct至87.0%[4] 吉祥航空 - 5月供给低速增长，整体ASK同增0.5%，客座率同增3.7pct至86.1% 国内/国际供给同比分别 -11.4%/+50.1%，客座率分别同增3.6/8.0pct至88.6%/80.2%，国际线客座率连续两个月超过80%，培育逐见成效[4] 行业收益与成本情况 - 25年第10 - 24周（3/3 - 6/15）国内航线含油票价为693元，同降3.4%，相比前9周的同降13.6%明显改善，裸票价已连续8周同比提升，航司收益水平全年有望低开高走，暑运旺季票价及盈利表现值得期待[5] - 美元走弱，人民币有升值动力，汇兑收益或将增厚航司盈利 6月13日布伦特原油期货结算价同比下跌约10%，即使油价继续上行，供需结构向好叠加燃油附加费，航司或可部分传导至旅客，缓解燃油成本压力[5] 重点推荐公司情况 中国国航 - 1Q25营业收入400.23亿，同降0.1%，归母净亏损20.44亿，相比1Q24净亏损扩大22.1%，净亏损额优于预期5% 考虑油价/汇率等成本费用预期变化，小幅上调25 - 27年归母净利润0.1%/1.5%/5.8%至53.98/83.54/103.79亿 预计25 - 27年BPS为3.19/3.71/4.37元，估值给予25E PB A/H股3.2/2.0x不变，目标价A 股人民币10.20元/H股6.90港币不变，维持“买入”[25][26] 中国东方航空 - 1Q25营业收入334.06亿，同增0.7%，归母净亏损9.95亿，相比1Q24净亏损扩大23.9%，净亏损额好于预期 上调25 - 27年归母净利润11%/2%/7%至34.79/66.07/86.48亿 预计25年BPS为1.97元，A/H股目标价人民币5.15元/3.20港币，维持“买入”[25][26] 中国南方航空 - 1Q25营业收入434.07亿，同降2.7%，归母净亏损7.47亿，1Q24为净利润7.56亿，净亏损额大于预期 下调25 - 27年归母净利润12%/12%/6%至35.63/69.63/89.11亿 预计25 - 27年BPS为2.11/2.50/2.99元，给予A/H股25E PB 3.5x/2.2x不变，目标价A 股人民币7.40元/H股5.00港币，维持“买入”[25][27] 春秋航空 - 1Q25营收53.17亿，同增2.9%，归母净利润6.77亿，同降16.4%，高于预期13% 下调25 - 26年归母净利润18%/20%至27.26/34.22亿，预计27年归母净利润为38.41亿 参考上市以来PB均值3.5x，给予目标2025E PB 3.5x不变，2025E BPS为19.74元，目标价69.10元，维持“买入”[25][27] 吉祥航空 - 2024年营业收入220.95亿，同增9.9%，归母净利润9.14亿，同增21.7%，基本符合预期 下调25 - 26年归母净利润20%/8%至15.33/23.30亿，预计27年归母净利润为27.48亿 参考16 - 18年ROE较高时期PB均值3.7x，给予3.7x 25E PB，BPS为4.56元，目标价16.90元，维持“买入”[25][27] 华夏航空 - 1Q25营收17.74亿，同增9.8%，归母净利润0.82亿，同增232.3%，低于预期25% 下调25 - 26年归母净利润18%/15%至7.26/11.37亿，预计27年归母净利润为13.41亿 25/26年盈利仍同增171%/57%，给予华夏航空19x 25E PE，下调目标价2%至10.80元，维持“买入”[25][27] 国泰航空 - 2H24净利润超预期 上调25 - 27年净利润0.5%/4.6%/ - 至79.66/84.83/82.24亿港币 提高25E PB至1.5倍，调整目标价至13.05港币，维持“买入”[25][27]