报告核心观点 - 2025年下半年中国资本市场预计呈现“波浪式前进”的慢牛新格局,投资建议为红利为盾,新质生产力为矛 [2] 海外宏观 美国经济现状 - 处于“将弱未弱”格局,初现疲态但部分数据尚可,经济增速下滑但就业和失业率较稳定,通胀止跌企稳但预期回升显著,有“滞涨”风险 [6][7] - GDP增速连续三个季度下滑,从2024年二季度的3.04%降至2025年一季度的2.06%,但仍处正增长,金融压力指标低位,金融风险不大 [10][20] - 就业与通胀当前平稳但预期不佳,2025年5月失业率4.2%,通胀回落三年后低位企稳 [13] - “关税战”使美国通胀预期快速上行至6.6%,消费者信心指数下滑至52.2 [18] - 截至6月7日当周初请失业金人数24.8万高于预期,截至5月31日续请失业金人数195.6万高于预期,5月失业率4.2%持平但制造业就业人口减少高于预期 [20] - 5月SPGI制造业PMI终值52低于预期和前值,5月ISM制造业PMI为48.5低于前值和预期 [20] 美国政策情况 - 美联储降息不断延后,5月时6月议息会议降息概率30.2%,6月初降至2.6%,7月降息概率降至16.7% [23] - 特朗普对外高关税政策或延续但阻力增加,2025年多次对华加征关税后中美达成共识修改或取消相关关税 [29][31] 国内宏观 经济增长情况 - 2023 - 2024年GDP增速分别为5.4%、5%,2025年有望保持在5%左右,总量有望达141.7万亿,人均GDP有望超10万元 [36] 政策发布情况 - 3月政府工作报告确定全年经济高质量发展基调,政策基调为科技为矛,宏观为盾,聚焦科技发展,稳定宏观经济 [37] - 出台政策稳住楼市股市,从供给和需求侧稳楼市,央行助力、制度改革稳股市 [37] - 5月7日三部门新闻发布会凸显“金融支持实体经济发展”意图,政策覆盖货币政策、监管支持、资本市场改革维度 [37] 外部风险与应对 - 2025年外部环境风险冲击较2024年上升,管理层有充分预见 [39] - 中国坚决抵制美国关税“霸凌”,世界各经济体响应号召,中美达成经贸共识 [41][42] 产业与金融政策 - 2025年新兴产业关注商业航天、低空经济等,数字经济聚焦“人工智能+”等,传统产业推进改造升级 [44] - 5月7日央行推出降准、降息、完善再贷款工具等政策,提供流动性、让利实体、支持科创和消费 [45] - 金融监管总局和证监会出台调降风险因子、支持融资、改革市场等政策 [48] 资本市场 市场走势预期 - 下半年有望波浪式前行开启慢牛新征程,由政策、改革、监管助力形成行情,指数慢牛且有结构性机会 [51] 市场估值现状 - 估值到结构性高位,部分指数涨幅显著但业绩下滑致估值变贵,如中证2000、科创50等指数市盈率分位数高 [52][53] 市场表现特征 - 自去年9月底以来,小盘股、主题概念板块涨幅领先,如万得微盘股指数涨幅69.5% [54][55] 科技股行情规律 - 以新能源车为例,科技股上涨有两轮大波浪,第一轮涨预期,第二轮涨业绩 [60] 投资策略 - 防守端配置高股息板块,如煤炭、水电龙头标的 [63] - 进攻端关注新质生产力领域,如科技、军工 [63]
2025年下半年中国资本市场展望:波浪式前进的慢牛新格局
华福证券·2025-06-17 13:03