报告行业投资评级 - 对Advantest、Disco、Tokyo Electron评级为Buy；对HOYA、Kokusai Electric、SCREEN Holdings、Kioxia Holdings、Lasertec评级为Neutral；对Tokyo Seimitsu评级为Sell；对JEOL、Ulvac评级为Buy [2][24] 报告的核心观点 - 投资者对半导体/SPE行业的情绪有所改善，尽管仍持谨慎态度，近期英伟达和博通的财报显示AI半导体需求强劲，引发了对与AI密切相关的后端公司的特别关注 [3] - 投资者选股更具选择性，关注点从关税和宏观经济影响转向AI相关设备需求的可持续性、WFE市场按应用和地区的展望以及公司本财年指引等微观层面问题 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 投资者情绪 - 相比4月初与欧洲投资者交流时的观察，投资者对半导体/SPE行业的情绪有所改善，AI半导体的强劲需求促使投资者对有大量AI业务的后端公司兴趣大增，高AI业务占比的后端公司盈利势头相对较强 [3] 常见问题关注点 - 由于许多半导体和半导体生产设备目前免征美国关税，投资者减少了对关税影响和宏观经济影响的讨论，更多关注AI相关设备需求的可持续性、WFE市场按应用和地区的展望以及公司本财年指引等微观层面问题，这表明投资者在半导体/SPE行业选股上更具选择性 [4][7] 大市值股票讨论 - 讨论主要围绕：对比近期表现强劲的Advantest和相对滞后的Disco；比较年初至今表现优异的Kokusai Electric和相对滞后的Tokyo Electron的估值；评估Screen Holdings的指引（上调可能性）和额外股东回报的可能性；关注Kioxia Holdings在BiCS 8的成本竞争力、企业固态硬盘（eSSD）市场的潜在份额增长、长江存储（YMTC）构成的竞争威胁以及下半年NAND市场展望；投资者了解到HOYA在硬盘驱动器基板和坯料等核心业务的强劲盈利，但仍担忧关税对眼镜镜片业务的影响；尽管很多投资者对Lasertec并不看好，但由于该公司表示2026财年订单可能复苏，投资者兴趣正在增加 [8] 中小市值股票情况 - 东京精密（Tokyo Seimitsu）吸引了较高关注，部分投资者看好其在AI/HPC领域的业务，但也有人担心利润率停滞影响对该股票的积极看法；许多投资者认为JEOL和Ulvac被低估，但多数人在等待多电子束掩模写入器市场复苏（JEOL）和业务改革进展（Ulvac）的确认 [9] 目标价格和风险 - Advantest：12个月目标价为10,000日元，基于全球SPE行业平均EV/EBITDA的15倍（考虑公司强劲利润率，增加20%溢价）和2026财年3月至2027财年3月的EBITDA估计平均值；关键风险包括新半导体产品开发进度延迟、关键客户投资情绪或半导体需求下降、市场份额下降、出口管制收紧、日元兑美元升值以及美国利率上升导致的潜在商誉减值 [10][11] - Disco：12个月目标价为43,000日元，基于2026 - 2027财年EBITDA估计平均值、全球SPE行业平均EV/EBITDA的15倍以及考虑其高盈利能力的40%行业相对溢价；关键风险包括碳化硅相关投资急剧恶化、中国业务监管收紧以及日元兑美元快速升值 [12][14] - Tokyo Electron：12个月目标价为30,000日元，基于2026财年3月至2027财年3月的EBITDA估计平均值和全球SPE行业平均EV/EBITDA倍数的15倍；关键风险包括半导体行业库存调整阶段延长、出口限制进一步加强以及在利率上升等因素压力下估值倍数下降 [15][16] 其他指标说明 - GS Factor Profile：通过将关键属性与市场（即评级股票范围）及其行业同行进行比较，为股票提供投资背景，关键属性包括增长、财务回报、倍数（如估值）和综合指标（增长、财务回报和倍数的综合） [20] - M&A Rank：在全球研究覆盖范围内，使用并购框架评估股票，考虑定性和定量因素，将公司并购可能性分为1 - 3级，1级代表高（30% - 50%）、2级代表中（15% - 30%）、3级代表低（0% - 15%）；1级或2级公司的目标价格会纳入并购因素，3级不影响目标价格 [22] - Quantum：是高盛专有的数据库，可用于单家公司的深入分析或不同行业和市场公司之间的比较 [23]