报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 美国广泛征收关税冲击全球贸易秩序，虽不会引发全球衰退，但会显著拖累增长，预计2025年全球经济增速从2024年的3.5%降至2.5%，美国实际GDP增速从2024年的2.5%降至2025和2026年的1.0% [2] - 全球经济放缓，但风险资产表现或好于预期，建议投资者超配美国股票、国债和投资级企业信贷，同时关注资产质量 [3][4] - 大宗商品市场波动较大，无明显趋势，不同商品受不同因素影响，价格走势存在多种可能性 [16][17] - 信贷市场在宏观环境不佳情况下，信用质量和需求有望保持，但建议通过提升资产质量和持有信用违约互换（CDX）对冲风险 [22] 根据相关目录分别进行总结 未来12个月展望 - 美国关税冲击全球需求和美国供应，移民限制也拖累美国经济，欧元区出口和投资受关税影响，财政刺激不足以抵消拖累，中国关税需求冲击仅部分被政策刺激抵消，日本名义GDP通胀虽持续，但全球经济放缓影响出口和投资 [8] - 预计2025年全球GDP增速为2.5%，2026年为2.8%；美国2025和2026年GDP增速均为1.0%；欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0%；日本2025年为0.3%，2026年为0.6%；新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [9] - 预计2025年全球通胀率为2.1%，2026年为2.0%；美国2025年为3.0%，2026年为2.5%；欧元区2025年为1.8%，2026年为1.9%；日本2025年为1.9%，2026年为1.5%；新兴市场2025和2026年均为1.9% [9] 资产配置建议 - 建议投资者超配美国股票、国债和投资级企业信贷，关注资产质量，不看好美元，认为其可能随美国经济增长和收益率差异缩小而大幅贬值 [4] - 美国股票方面，偏好优质周期股、大盘股和低杠杆、低估值的防御股；日本看好国内通胀和企业改革受益股以及与国防和经济安全相关支出的公司；欧洲建议利用周期股与防御股近期的波动，重新配置到相对有韧性的板块，如国防、银行、软件、电信和多元化金融；新兴市场超配金融和盈利领先企业，偏好国内业务为主的企业 [6] 即将公布的经济指标 - 6月17日日本央行货币政策会议，预计政策利率维持0.5%不变；美国5月零售销售（预估值/剔除汽车/控制组）预计分别为-0.7%、0.1%、0.3% [13] - 6月18日巴西Selic利率预计维持14.75%不变；美国联邦公开市场委员会（FOMC）利率决定（上限）预计维持4.5%不变 [13] - 6月19日英国央行利率决定预计维持4.25%不变 [13] - 6月20日日本5月全国消费者物价指数（总体/剔除新鲜食品和能源）预计分别为3.5%、3.2% [13] 美元熊市持续 - 预计美国国债收益率在2025年四季度前保持区间波动，2026年美联储降息175个基点，10年期国债收益率到2025年底达到4.00%；欧洲央行和英国央行分别降息75和100个基点，10年期德国国债收益率年底为2.40%，10年期英国国债收益率为4.35% [14] - 美元指数（DXY）承压，到2026年年中下跌9%至91，欧元和日元等全球避险资产将表现出色 [14] 大宗商品市场 - 石油市场因地缘政治不确定性存在多种结果，最可能情况是对石油流动和布伦特油价影响较小，另一种可能是伊朗出口大幅减少使明年全球供应过剩减少，油价稳定在75 - 80美元，最不可能情况是海湾地区石油出口广泛中断，油价可能涨至2022年水平（约120美元），建议风险溢价约10美元/桶 [16] - 天然气方面，欧洲夏季储气任务重，虽4月储气季开局良好，但库存仍同比低23个百分点，预计夏季需多进口45%的液化天然气（LNG）使储气率超80%，夏季欧美对LNG的竞争将使荷兰TTF天然气价格升至40欧元/兆瓦时 [17] - 金属市场波动大，黄金是首选，受央行强劲需求和ETF资金流入支撑，工业金属目前表现尚可，但受美国关税政策带来的增长下行风险影响较大，衰退情况下金属需求通常下降1 - 3%，主要金属价格可能再下跌10 - 25% [17] G4央行监测 - 因通胀高于目标且关税可能推动通胀上升，预计美联储2026年前推迟降息；欧元区和英国经济增长放缓、通胀下降，欧洲央行和英国央行将继续降息；预计日本央行今年及2026年底前维持政策不变 [19] 信贷市场 - 预计信贷质量和需求在宏观环境不佳情况下仍能保持，但建议通过提升资产质量和持有CDX对冲经济增长放缓和风险升级的风险 [22] - 预计信贷市场总回报强劲，超额回报适度为正，低评级债券（Bs/CCCs）与高评级债券（BBs）利差扩大，周期类债券表现不佳 [22]