报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年5月煤炭供给端小增，剔除低基数和山西复产等因素，新疆区域放量情况值得关注；需求端非电需求支撑，电力需求边际改善；国内需求缺口较小，进口煤连续3个月负增，且收缩速度加快；煤炭价格继续调整，或在夏季有所反弹；动力煤关注合理区间下沿的政策发力，炼焦煤关注期货贴水结构改善 [7] - 投资建议为扩储成本提升，煤价接近底部，把握节奏；炼焦煤关注【淮北矿业】、【平煤股份】、【山西焦煤】；动力煤关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【新集能源】、【中煤能源】 [7] 根据相关目录分别总结 供给 - 2025年1 - 5月，原煤累计产量实现19.85亿吨，同比增6.0%，同比增速边际下滑；5月当月实现4.03亿吨，同比增4.2% [4] 需求 - 2025年1 - 5月终端需求受制造业和基建支撑，非电走势强于电力；1 - 5月固定资产投资同比增3.7%，其中制造业投资增8.5%、基建投资增5.6%、房地产投资降10.7%；1 - 5月火电累计增速实现 - 3.1%，焦炭累计增速实现3.3%，生铁累计增速实现 - 0.1%，水泥累计增速实现 - 4.0% [4] 进口 - 2025年1 - 5月进口量累计实现18867万吨，同比降7.9%；5月当月实现3604万吨，同比降17.75% [5] 价格 - 2025年以来山西优混5500动力煤价格中枢有所下降；2025年以来京唐港主焦煤均价有所降低；2025年以来天津港二级冶金焦均价调整；年初以来的降幅动力煤＜焦炭＜炼焦煤 [5]