报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024年转债信用风波是历史以来波及面最广的一次，其本质是正股表现较弱，叠加其他底层原因导致信用风波久久未能平息 [2][3] - 站在当下，权益市场持续大幅下跌可能性下降，交易类退市风险下滑，2025年到期个券偿还压力弱于去年，可适当挖掘错误定价的修复机会 [4][73] 根据相关目录分别进行总结 以史为鉴，重温2024年信用风波 信用风波七大重要事件回顾 - 2024年4月，国九条及退市新规发布，小级别信用冲击预演，权益及转债市场风格分化，小盘品种投资价值受影响，退市新规发布两日内近百只转债累计跌幅超5%，后市场回暖，理财增量资金为后续调整埋下伏笔 [11][12] - 5月弱资质个券信用事件集中出现，大级别信用风波开始酝酿，如天创转债等被*ST或ST，岭南转债提示赎回风险，三房和宏图转债评级下调 [18] - 6月中旬光伏转债资金链遭质疑，机构集中抛售，某光伏组件转债发行人资金流动性紧张，引发市场集中抛售，加剧转债市场信用担忧 [23] - 6月下旬评级集中下调，不乏超预期大盘标的，龙大、灵康、闻泰等转债评级下调，抑制机构情绪，放大投资者对后续评级调整的担忧 [29] - 山鹰转债积极自救，虽出售子公司回笼资金进展低于预期致价格回调，但引入国资战略入股等措施推动价格回升，最终通过转股缓解偿债压力 [35][36] - 广汇转债反复拉扯后退市，正股股价低于面值触发交易类退市规则，引发转债市场调整，该事件启示需关注退市风险，投资者难研究清个券实质风险，弱资质个券可能形成局部高收益债市场 [40][42] - 岭南转债违约打破转债金身，虽早有预期但仍震慑市场，其仍在转债市场存续且有国资属性，违约引发市场较大冲击，中证转债指数跌至年内最低点 [45][47] 信用风波的疤痕效应 - 2024年信用冲击波及面广，大量转债跌破债底，弱资质个券定价锚缺失，投资者迷茫，债底有效性受质疑，但考虑行业周期和发行人态度，债底未来仍可作定价锚 [47][51][52] - 行业方面，农牧、电新等周期板块深度跌破债底转债只数占比较高，金融、军工未深度跌破债底，汽车等行业占比较低；等级方面，AAA级抵御信用风险能力强，AA+优势不明显 [55] 信用风波的本质及启示 - 2020年底、2023年转债市场曾出现信用冲击，2020 - 2021年形成配置“黄金坑”，2023年出现实质违约事件，2024年二、三季度市场趋弱本质是正股走弱，正股行情是信用风险事件重要情绪推动因素 [59][60][61] - 转债市场信用风波未平息的底层原因包括增量资金风险偏好低、发行人基本面趋弱&监管趋严、转债市场结构性“老龄化” [64] - 应对转债信用风险的思路包括紧盯权益市场小盘品种行情、规避显性风险标的、根据信用冲击程度调整持仓、配置大盘底仓及类底仓品种、参与超调且错误定价凸显的机会 [68][69]