报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 海外车企盈利能力好于中国车企，未来国内车企在新能源、智能化、全球布局等战略推进下有较大成长空间，看好自主整车持续发展 [8][9] 各部分总结 盈利能力 - 销量：海外车企远高于国内自主，但近年差距缩小，2024 年海外普通 479 万辆>国内自主 170 万辆>海外豪华 142 万辆，近五年海外豪华+15%、海外普通+12%、国内自主+1.4 倍 [16][18] - 毛利率：海外车企高于国内自主约 7PP，近年差距缩小，2024 年海外豪华 21%>海外普通 20%>国内自主 13%，较 2023 年海外豪华-1.2PP、海外普通-0.1PP、国内自主+1.3PP，近 5 年海外豪华+2.7PP、海外普通+2.4PP、国内自主+3.3PP [21] - 整车 ASP：海外产品结构更高、行业竞争更少，海外 ASP 显著高于国内车企，2024 年海外豪华 42 万元>海外普通 25 万元>国内自主 10 万元，国内自主同比-1.2 万元，近 5 年海外豪华+6.5 万元、海外普通+5.4 万元、国内自主+2.4 万元 [25] - 净利率：海外车企净利率高于国内自主约 5PP，海外与国内车企净利率差异比毛利率差异小，主要因海外车企费用率更高，2024 年海外普通 5.3%>海外豪华 3.4%>国内自主 0.8%，较 2023 年海外普通-0.3PP、海外豪华-1.3PP、国内自主+3.1PP，近五年海外豪华+0.7PP、海外普通+2.7PP、国内自主+5.2PP [26][28] - 单车净利：海外单车净利为国内自主的 5 - 7 倍，2024 年海外豪华 1.9 万元>海外普通 1.5 万元>国内自主 0.3 万元，相比 2023 年海外豪华-0.7 万元、海外普通持平、国内自主+0.6 万元，近 5 年海外豪华+0.8 万元、海外普通+0.9 万元、国内自主+0.5 万元 [31] 成本结构：投入角度 - 成本拆分方式：总成本 100%=COGS 86%+销售费用 6%+管理费用 3%+研发费用 5%+财务费用 0%；总成本 100%=薪酬 12%+折摊 6%+BOM+其他（只分析薪酬与折摊占比） [35] - 横向对比：海外研发费用、销售费用占比更高，2024 年研发费用海外豪华 5.4%>国内自主 4.7%>海外普通 4.3%，销售费用海外普通 6.9%>海外豪华 6.1%>国内自主 5.6% [35] - 纵向对比：海外销售、研发费用占比下降，而国内占比提升，近 5 年销售费用占比海外普通-1.7PP、海外豪华-0.3PP、国内自主+0.6PP，研发费用占比国内自主+0.9PP、海外豪华-0.1PP、海外普通-0.4PP [35] - COGS/总成本：国内&海外车企近 5 年均提升，2024 年国内自主 87.1%>海外普通 86.1%>海外豪华 85.6%，近五年海外普通+1.2PP、海外豪华+0.3PP、国内自主+0.1PP [38] - 销售费用/总成本：国内自主低于海外车企，且差距缩小，2024 年海外普通 6.9%>海外豪华 6.1%>国内自主 5.6%，近五年海外普通-1.7PP、海外豪华-0.3PP、国内自主+0.6PP [41] - 管理费用/总成本：国内自主低于海外车企，且近 5 年下降，2024 年海外普通 4.7%>海外豪华 2.6%≈国内自主 2.6%，近五年海外普通持平、海外豪华-0.1PP、国内自主-1.1PP [44] - 研发费用/总成本：海外高于国内自主，但差距在缩小 [45]