报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 聚焦中东地区军贸，分析进出口国家与产品结构及变迁，判断中国体系化武器装备或迎在中东乃至世界市场份额快速提升期，丰富高端自主化武器装备体系是底牌，更多军贸营收占比或改善企业盈利能力 [2] - 中东长期冲突致军贸需求旺盛，过去中国因装备供给限制在中东军贸份额下降，未来成熟机型或提升份额 [5] - 巴基斯坦列装中国装备在印巴冲突获亮眼战绩，中国装备市场认可度有望提升获更多海外订单 [6] - 供给改善是军贸最大逻辑，自主可控武器装备体系丰富，主机厂有爆款型号，军贸可提升军工产业价值 [7] - 频繁高烈度冲突增加世界军贸需求，中国装备性能与供给优势或促军贸高速增长，企业盈利能力将改善 [8] 根据相关目录分别进行总结 中东长期冲突军贸需求旺盛，中国高端装备份额提升可期 - 中东是世界军贸重点区域，1985 - 2024 年进口军贸订单份额占世界 26.03%，宗教、民族和主权问题致冲突不断，军贸需求旺盛 [19] - 二战后中东地区冲突多次爆发，如巴以冲突至今持续，军贸订单量与安全局势相关，冲突使订单量攀升 [23][25] - 1985 - 2024 年美国在中东军贸占主导，中国订单份额 3.14%排第 7 位，有提升空间 [29] - 近 40 年中东军贸进口国订单波动大，沙特、埃及份额高，近 10 年美国占比高，中国份额下滑 [32] - 飞机是中东军贸订单占比最高装备，1985 - 2024 年占 46.20%，中国出口中东飞机占比 23.23%低于世界均值 [39] - 1985 - 2004 年美国出口中东主力为四代战机，中国为三代战机；2005 - 2024 年美国有 F - 35A 出口，中国主要出口无人机 [42][46] - 中国战斗机供给端短板改善，J - 10 已出口且战绩良好，J - 35 有望出口，飞机装备在中东军贸大有可为 [50] 巴基斯坦大量列装中国装备，优异作战战绩催化海外需求 - 印巴围绕克什米尔地区多次冲突，2025 年 4 月恐怖袭击致 5 月 7 日空战爆发 [54][56] - 2025 年 5 月 7 日印巴空战，巴基斯坦空军用中国装备击落印度 5 架战机，此前 4 月 28 日还击落 1 架无人机 [60] - 本次冲突巴基斯坦 42 架战机应对 72 架印军战机，0 战损击毁 5 架，体现中国体系化装备作战性能 [62][63] - 巴基斯坦采用中国体系化装备，印度装备来自多国互联互通难，中国装备体系互联发挥作战效能 [63][65] - 巴基斯坦空军 PL - 15E 导弹射程、制导、机动性和抗干扰能力强，雷达预警网络和预警机提升态势感知能力 [69][71] - 2015 - 2024 年中国 62.17%军贸武器出口巴基斯坦，巴 81.00%进口武器来自中国 [75] - 参考土耳其 TB2 无人机在纳卡冲突后订单增加，中国装备在印巴冲突后市场认可度或提升获更多订单 [77] 供给改善构成军贸最大逻辑，谱系齐全性能优异出海可期 - 自主可控武器装备体系丰富是中国军贸底牌，过去飞机军贸占比低因供给端约束，歼 - 10 等崛起是走向世界核心逻辑 [82] - 中航沈飞歼 - 35 有望成军贸爆款，美国向印度售 F - 35 或刺激巴方进口 [86] - 中航成飞歼 - 10 是军贸爆款，印巴冲突后海外订单或加速放量，印尼考虑采购 [90] - 中航西飞运 - 20 及其衍生型号有望成军贸爆款，200 吨级别运输机中竞争力大 [92] - 洪都航空 K8 系列出口多，L - 15 性能好已获订单，还有导弹型号 [97][98] - 中直股份直升机和运 - 12 有出口记录，直 - 9/10/19 等有望更多出口 [102] - 中无人机和航天彩虹开发新无人机型号，有望恢复国际市场军贸份额 [106] - 国睿科技有军贸雷达型号，2025 年军贸业务预计增加；航天南湖是防空预警雷达主要供应商 [108] - 军贸产业链中，军贸厂商与主机厂共享全流程毛利率，主机厂军贸毛利率有提升空间 [113][115] 投资建议：优异战绩助力高端破局，军工产业盈利能力跃升 - 世界冲突增加军贸总需求，印巴冲突提升中国装备认可度，定向需求增加 [117] - 中国装备走向高端自主化，欧洲供给倾向自身优先，交付周期或增加 [118] - 主机厂是军贸核心受益环节，享受量和溢价，提升中上游企业营收 [118] - 飞机、雷达、导弹是军贸核心受益方向，建议关注有爆款型号的主机厂和相关产业链标的 [119]