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5月经济运行的复合节奏
交银国际·2025-06-17 21:45

报告核心观点 - 2025年5月中国经济数据呈结构性分化特征,经济运行呈现消费回暖、生产稳定、投资放缓、外贸韧性格局,新旧动能转换和结构调整特征明显;当前经济运行面临内外部因素交织,政策协调发力仍有空间,预计政策持续发力下经济有望保持在合理区间运行,但需关注外部环境变化和内生动力修复进程 [1] 工业生产 - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8%,较上月回落0.3个百分点,或因外部因素波动影响工业企业出口交货值和产销率;随着中美经贸会谈积极作用发挥,相关指标有望回暖,5月制造业及服务业新出口订单分项指标已显著回升 [2] - 装备制造业和高技术制造业保持较快增速,5月同比分别增长9.0%和8.6%,虽较上月略有回落,但仍显著快于全部工业增速;工业机器人、新能源汽车等新兴产品产量增长强劲,反映制造业向高端化、智能化转型趋势延续,也反映汽车等产品出口增速和内地销售回暖 [2] - 当前工业增长面临外需扰动和内需波动挑战,新动能快速成长为工业稳定发展提供重要支撑 [2] 消费市场 - 5月社零总额同比增长6.4%,创2024年初以来最快增速,大幅超出市场预期;社零回暖受益于“以旧换新”政策推动、五一节假日消费释放以及“618”活动靠前发力 [3] - 家电、通讯器材、文化办公用品等相关品类零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%,政策刺激效果明显;体育娱乐用品、金银珠宝等升级类消费保持快速增长 [3] - 商品消费发力同时,服务消费需求稳步恢复,餐饮收入增长5.9%,为消费市场整体向好提供有力支撑 [3] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增长3.7%,主要受制造业投资增速温和回落以及房地产投资影响;民间投资增速持平,扣除房地产后增长5.8% [5] - 制造业投资增长8.5%,虽保持较快增长,但增速较前期有所放缓,反映海外不确定性影响下外需放缓传导效应,叠加当前产能利用率回落,企业投资意愿有提振空间 [5] - 基建投资增长5.6%,广义基建投资增长9.2%,增速较上月均略有回落;5月政府专项债发行速度未回落,基建增速放缓可能与项目资金到位情况和实物工作量转化进度有关,预计后续会再度提速 [5] 房地产市场 - 5月房地产开发投资同比下降12%,降幅较上月扩大;新建商品房销售面积和销售额分别下降3.3%和5.9%;70城房价数据显示,5月一线、二线新建住宅价格环比下降0.2%、三线城市环比下降0.3%;二手住宅价格方面,一线城市环比下降0.7%,二、三线城市环比下降0.5% [6] - 国常会提出“更大力度推动房地产市场止跌回稳”,要求对全国房地产已供土地和在建项目进行摸底,进一步优化现有政策;随着各地因城施策措施深入实施和金融支持政策逐步落地,房地产市场有望逐步企稳回升 [6] 对外贸易 - 5月出口同比增长4.8%,较上月增速有所回落,主要受外需波动、高基数和“抢出口”动能减弱等因素影响;机电等高技术产品继续展现韧性,机电产品出口占总额的60%,集成电路、汽车、船舶等产品出口增速分别达到35.4%、13.8%和43.7%;劳密产品出口方面,手机、家电、纺织等传统优势产品出口增速放缓 [7] - 从出口地区看,对美出口同比下降34.6%,但对东盟、欧盟等其他市场出口增速分别达到14.8%、11.9%,有效对冲对美出口下滑影响 [7] - 5月进口同比下降3.4%,主要受内需和大宗商品价格走低拖累,但机电产品和集成电路等高技术产品进口保持韧性 [7] 金融数据 - 5月社会融资规模增量2.29万亿元,同比多增2248亿元,主要受政府债等直接融资推动;财政政策积极效应进一步显现,5月政府债券净融资1.46万亿元,地方新增专项债单月发行4432亿元创今年新高,特别国债在二季度启动发行 [8] - 5月末M2同比增长7.9%,比上年同期高0.9个百分点,M1增长2.3%,较上月提升0.8个百分点,反映市场流动性边际改善 [8] - 信贷口径下,人民币贷款新增6200亿元,其中企业部门新增近5300亿元,居民部门新增近540亿元,同比少增;在低利率以及融资结构优化背景下,债券融资或对银行贷款形成一定替代作用,但社会融资规模合理增长为实体经济发展提供充足资金支持 [8]