报告行业投资评级 - 对Eli Lilly & Company和Novo Nordisk的评级均为“Overweight”（增持）[81] 报告的核心观点 - Zepbound预计将继续从Wegovy夺取市场份额，12个月后医生预计处方比例约为60:40，5年后Zepbound和Wegovy预计保留约50%市场份额（Zepbound占60%）[7] - 去除复方制剂预计使Novo和Lilly同等受益，约70%使用复方GLP - 1s的患者预计转向Novo和Lilly的品牌产品[7] - 报销仍然是关键障碍，平均40%使用GLP - 1s的患者被拒绝报销，主要原因是缺乏保险覆盖、缺乏合并症或BMI过低[9] - 医生对Wegovy和Zepbound在疗效、耐受性和患者满意度方面给予了强烈评价，Zepbound略胜一筹，唯一显著的评级差距是报销方面[7] 根据相关目录分别进行总结 调查背景 - 调查于2025年5月启动，样本为30名初级保健医生，他们每月平均治疗118名超重患者和118名肥胖患者，且都曾开具过GLP - 1产品处方[16][17][19] 关键肥胖调查要点 - Zepbound预计继续夺取Wegovy市场份额，12个月后处方比例预计约为60:40，5年后Zepbound和Wegovy预计保留约50%市场份额（Zepbound占60%），口服GLP - 1s占约20%，下一代高效产品占约30%[7] - 去除复方制剂预计使Novo和Lilly同等受益，约70%使用复方GLP - 1s的患者预计转向品牌产品，其中Zepbound可能获得更多患者[7] - 报销患者BMI更高、合并症更多，平均40%使用GLP - 1s的患者被拒绝报销，主要原因是缺乏保险覆盖、缺乏合并症或BMI过低[9] - Wegovy和Zepbound在疗效、耐受性和患者满意度方面获得医生高度评价，Zepbound略胜一筹，报销是主要障碍[7] 关键Novo要点 - 复方产品供应减少，Novo预计受益，约50%从复方药物转换的患者可能选择Wegovy[11] - Novo可能需要推出口服Wegovy（2026年上半年）、CagriSema（2027年上半年）和Amycretin（2029年）来阻止美国市场份额流失[11] - Novo和Lilly消除报销障碍的工作可能会推动市场显著增长，Novo将从中受益[11] 关键Eli Lilly要点 - Zepbound处方量超预期，预计销售额从2025年的125亿美元增长到2026年的近180亿美元和2027年的200亿美元[13] - LLY的产品线有望进一步扩大其肠促胰岛素业务，口服GLP - 1s预计5年后占约20%市场份额，orforglipron和retatrutide（GGG）前景良好[13] - 报销和成本仍是使用的关键障碍，但预计未来商业覆盖将扩大，Medicare覆盖也将增加[13] - LillyDirect/其他DTC渠道将成为重要补充，预计复方GLP - 1s退出市场后，部分患者将转向Zepbound[13] - LLY有望应对CVS处方集变更的影响，Zepbound处方量预计将继续增长[13] 调查问题结果 - 报销患者平均BMI为38.9kg/m²，自付患者为30.9kg/m²；报销患者平均有3 - 4种合并症，自付患者约2种；总体约60%患者为女性，自付市场仅32%为女性[25] - 12个月前Wegovy处方占54%，Zepbound占29%，复方制剂占17%；如今Zepbound处方超过Wegovy，分别为42%和40%，复方制剂占19%；12个月后Zepbound处方比例预计增至约60%[28] - 约20%使用复方GLP - 1s的患者预计停药，约70%患者预计转向Novo和Lilly品牌产品，比例大致为50:50[32] - Wegovy和Zepbound在各方面评分较高，但报销是主要障碍，Zepbound在各指标上得分均高于Wegovy（报销除外）[36] - 平均40%使用GLP - 1s的患者被拒绝报销，主要原因是缺乏保险覆盖（占50%）、缺乏合并症或BMI过低（占35 - 40%）[40] - 约40%被拒绝报销的患者未接受GLP - 1治疗，约35%自付购买品牌产品，25 - 30%购买复方产品[44] - 5年后市场竞争激烈，Zepbound预计保持领先份额（约30%），Wegovy和口服GLP - 1s各占约20%，下一代高效产品占约30%[48] - 约85%医生预计如果有更高疗效药物，超重患者（BMI≥40）使用减肥药物的比例将增加至25%以上[51] - Wegovy的心血管益处对医生选择GLP - 1治疗的贡献适中，医生普遍认为这是类效应，并非仅Wegovy独有[52] - 几乎所有医生认为Zepbound的心血管益处至少与Wegovy相当，约25 - 30%医生认为会超过Wegovy[61] - Wegovy和Zepbound停药的主要原因相似，成本是首要原因（各占35%），患者达到目标体重是第二大原因（约20%）[65] - 约47%的Wegovy患者和40%的Zepbound患者达到最高剂量，约35%患者停留在第二高剂量[68] - 医生预计约45%受CVS处方集变更影响的患者将转向Wegovy，约40%患者预计继续使用Zepbound（约25%通过豁免程序，约15%自付），约10 - 15%患者预计停药[71]