核心观点 - 2025年5月经济数据显示经济稳定但具挑战，规上工业增加值增速下行，消费增速虽创新高但后续或难维持，投资增速下降需政策加力；信用债收益率多数下行，成交热度上升，未来收益率仍在下行通道；债券ETF发展迅速，具有交易成本低、流动性强、透明度高等优势，未来有望迎来多方面优化；金属行业中钢铁、锂价短期维持弱势，铜铝价震荡，金价受多因素支撑，稀土行业长期前景广阔 [3][7][11][15] 宏观及策略研究 - 2025年5月规上工业增加值当月同比增长5.8%、社会消费品零售总额当月同比增长6.4%、固定资产投资累计同比增长3.7% [3] - 5月规上工业增加值同比增速下行，一是工作日减少，二是关税缓和后生产出口有滞后期，工业企业出口交货值增速放缓，劳动密集型和地产链相关行业生产增速回落，高端制造业增速边际放缓，服务业生产指数同比上涨 [3] - 5月社会消费品零售总额同比增速创新高，节假日消费、“6.18”促销和“以旧换新”政策叠加，补贴范围内商品表现不俗，汽车销量增长但销售额受限，后续消费或难保持现有水平 [4] - 5月固定资产投资累计同比增速下降，制造业投资受关税担忧影响，10个细分行业投资增速放缓；基建投资受地方化债压力影响，公共设施类投资增速承压；房地产投资因销售走弱，资金来源降幅扩大，投资增速降幅也扩大 [4][5] 固定收益研究 信用债周报 - 本期交易商协会发行指导利率多数下行，信用债发行规模环比增长，净融资额环比减少，二级市场成交金额环比大幅增长，收益率多数下行，信用利差整体收窄 [7] - 从分位数和绝对收益看，信用债未来收益率仍在下行通道，配置时可等待时机逢调整增配，择券关注利率债趋势和票息价值；从相对收益看，可择机配置高等级5年期品种，做好配置与交易策略转换，关注稳增长政策和资金供需格局变化 [7] - 房地产市场朝着止跌回稳方向迈进，地产债可关注业绩优异的央企、国企和优质民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为重点配置品种 [8] 潮涌债券ETF - 债券ETF发展经历起步、稳步发展和快速发展阶段，目前总规模已突破3000亿元 [11] - 国内有29只债券ETF，包括利率类、信用类和转债类，信用类品种覆盖欠缺；约85%规模由机构持有，广义基金持有比重最高；利率类ETF不同久期占比高，信用类久期以4Y以下为主；城投债ETF主体评级分散，其他信用类以AAA主体为主 [11] - 过去一年拉久期策略在利率类ETF回报好但回撤大，地方债ETF和短融ETF收益风险比高，新基准做市ETF流动性好 [12] - 债券ETF交易成本低、流动性强、透明度高，未来有望实现品种、做市和跨市场机制优化，为投资者和债券市场带来影响 [12] 行业研究 金属行业周报 - 钢铁需求下降库存压力增加，钢价维持弱势；铜矿端供应偏紧和低库存支撑价格，但淡季缺乏上行动力；铝海外宏观不确定，国内低库存支撑但下游走弱，价格震荡；黄金受多因素支撑走强；锂供给过剩库存压力大，价格维持弱势 [15] - 铜铝下游需求有韧性，关注国内经济刺激政策和海外关税政策变化；黄金长期利好，关注相关板块；稀土价格处于周期底部，政策推动供给优化，需求有新动能，关注相关板块 [15][16] - 维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业的“增持”评级 [16]