报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][3][6] 报告的核心观点 - 周大福拟发行88亿港元可转股债券，净筹资约87.15亿港元，用于黄金首饰业务发展、门店升级和国内外市场战略发展等，以提升单店盈利水平 [3][4] - 考虑到公司加强高毛利定价产品布局且黄金借贷损益少，上调2026 - 2028财年归母净利润预测至74.25/84.14/93.28亿港元，对应PE分别为17.1/15.1/13.6倍 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 6月17日早间周大福公告拟发行2030年到期的88亿港元可转股债券，利息年利率0.375%，净筹资约87.15亿港元，初步换股价格17.32港元/股，较6月26日收盘价溢价26.24%，最多可转换5.08亿股新股，相当于扩大后股本约4.9% [3] 评论 - 筹资投向包括黄金首饰业务发展及融资、门店升级、国内外市场战略发展等，尤其注重强设计属性定价产品发展及新门店形象设计和拓展 [3][4] - 2025财年定价黄金首饰产品收入同比增长105.5%至127.82亿港元，占零售额比重提升8.8pct至14.6%，周大福传福系列和故宫系列财年销售额均达约40亿港币，2025年4月推出周大福传喜系列 [4] - 2025财年已开设5家新形象门店，开业首几个月生产力高于一般门店，2025财年平均单店月销大于1000万港元，较上年900万港元有所提升，募资后将进一步投入新门店拓展 [6] 投资建议 - 上调周大福2026 - 2028财年归母净利润预测至74.25/84.14/93.28亿港元，前值分别为70.62/81.04/90.49亿港元，对应PE分别为17.1/15.1/13.6倍，维持“优于大市”评级 [3][6] 财务预测与估值 |项目|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|108713|89656|94232|103143|110979| |营业成本（百万港元）|86428|63201|67303|73629|79152| |归母净利润（百万港元）|6499|5916|7425|8414|9328| |每股收益（港元）|0.65|0.59|0.74|0.84|0.93| |每股红利（港元）|0.55|0.52|0.59|0.74|0.79| |ROE|25%|22%|27%|29%|31%| |毛利率|20%|30%|29%|29%|29%| |收入增长|15%|-18%|5%|9%|8%| |净利润增长率|21%|-9%|26%|13%|11%| |P/E|19.5|21.5|17.1|15.1|13.6| [8]