报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期影响资产的宏观主线切换，市场对关税敏感度下降，对经济数据、地缘局势关注度提升，前期市场共识出现分歧与预期差；地缘冲突对资产价格多为短期脉冲式影响，关税、财政政策落地后的基本面状态是影响大类资产价格走势的中长期变量；不确定性环境下，重申“重赔率 + 重左侧 + 重交易”的配置策略，关注一致预期反转后的交易机会；当前市场处于关税政策疲劳期、基本面数据验证期、地缘扰动频发期，基本面降温及地缘避险需求下，前期计入较多关税乐观预期的权益资产赔率欠佳，债券、黄金等避险资产胜率相对更高 [1] 根据相关目录分别进行总结 市场的共识与潜在预期差 - 关税对市场影响力度降低，逐渐退化为扰动性因素，但关税对美国和国内基本面影响可能偏滞后但不会缺席 [2][8][9] - 美国债务问题恶化，美债利率易上难下，美元或长期走弱，但长期债务问题已定价充分，经济降温后美债利率有下行空间，去美元化进程或阶段性放缓 [2][17] - 国内利率低位窄幅震荡，较难获得超额回报，但内外部环境对债市偏利好，波段性甚至小趋势机会仍值得把握 [2][21] - 行业上短期热点在创新药 + 新消费 + 稳定币，港股相对 A 股更优，但热门板块短期拥挤度较高，且 AH 溢价已跌至相对低位 [2][29] - 商品需求难有起色，供给约束带来价格分化行情，普遍看好黄金，长期看铜或优于原油，但地缘局势升温使原油低位大幅反弹表现强势，不确定性环境下资产配置需重视赔率思维 [2][37][38] 市场状况评估 - 国内大宗价格多数上行，港口吞吐和消费热度略有收敛，房价尚未企稳；海外美国基本面喜忧参半，通胀指标较好，消费者和小企业信心改善，就业市场疲态 [3][48][49] - 美国关税降级后代表预期的软数据回暖，代表实际基本面的硬数据降温 [3] - 国内货币政策释放资金保持银行体系流动性，降准降息预期维持低位；财政政策围绕加大民生投入和支持城市更新展开；地产政策在需求端持续发力 [50][51][52] 本周配置建议 - 大类资产方面，权益资产赔率欠佳，债券、黄金等避险资产胜率更高，需关注中东地缘局势、陆家嘴论坛等 [44] - 国内债市胜率较高但赔率一般，可把握微小操作机会，如活跃券换券、曲线凸点、carry 操作等 [44] - 国内股市核心矛盾是政策力度和业绩预期未兑现，保持波段思维，短期略偏防守，关注高股息、低估值行业龙头、军贸等 [46] - 美债把握短端票息机会，长端交易应对，若大幅调整或仍是机会 [46] - 美股年内盈利或有下修压力，关注资本品和软件服务等受关税影响较小的板块 [46] - 商品方面，黄金占优但短期赔率低，暂不追涨，逢调整买入；原油不确定性大，中长期铜优于油；国内黑色系赔率改善，若政策加码预期升温或有阶段性交易机会 [47] 后续关注 - 国内关注中国 5 月 Swift 人民币在全球支付中占比、中国至 6 月 20 日一年期贷款市场报价利率、2025 陆家嘴论坛 [66] - 海外关注美国、欧元区、英国、日本等多地的经济数据及利率决议等 [66]