报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 短期内工程机械内销承压但长期向上趋势不变，外销持续增长提升行业盈利能力 [1] - 国内工程机械更新迭代周期到来，短期波动不影响长期企稳回升；出口因与“一带一路”合作深化和产品竞争力提升仍具韧性有望增长 [3] 各产品销售情况总结 挖掘机 - 2025年5月销售18202台，同比增长2.12%，其中内销8392台同比下降1.48%，出口9810台同比增长5.42%；1 - 5月共销售101716台，同比增长17.4%，内销57501台同比增长25.7%，出口44215台同比增长8.2%；5月销售电动挖掘机36台 [2] - 2015 - 2021年销量由5.63万台增长至34.28万台，CAGR达35.11%；2022 - 2024年累计销量分别为26.13、19.50、20.11万台，同比增长 - 23.76%、 - 25.38%、3.13%；2015 - 2020年内销从5.06万台增长至29.28万台，CAGR为42.06%，2021 - 2023年内销由27.44万台下降至9.00万台，2024年内销10.05万台同比增长11.74%；2015 - 2022年外销从0.57万台增长至10.95万台，CAGR为52.41%，2023年出口同比下降4%，2024年销量同比下降4.24% [5] 装载机 - 2025年5月销售10535台，同比增长7.24%，其中内销6037台同比增长16.7%，出口4498台同比下降3.31%；1 - 5月共销售52755台，同比增长14.1%，内销29607台同比增长25.4%，出口23148台同比增长2.39%；5月销售电动装载机2765台 [2] - 2024年装载机销量同比增长4.14%，出口同比增长13.8% [6] 市场指数情况 - 2025年5月工程机械主要产品月平均工作时长84.5小时，同比下降3.86%，环比下降6.25%；月开工率为59.5%，同比下降5.01%，环比下降2.45% [3] 国信机械观点 - 国内市场2024年以来持续修复，2024年3月 - 2025年4月挖机内销连续正增长，2025年5月内销同比下降1.48%系下游开工低迷和年初销售高增透支需求，但更新迭代周期逻辑不变，短期波动不影响长期企稳回升；出口自2024年8月以来增速持续正增长，已连续10个月正增长，5月挖机出口同比增长5.42%，出口仍具韧性有望保持增长 [3] 投资建议 - 主机厂关注徐工机械、三一重工、柳工、中联重科、山推股份；零部件厂商关注恒立液压；工业车辆关注安徽合力、杭叉集团 [4][24] 重点公司盈利预测和估值（20250617） | 证券简称 | 投资评级 | 总市值（亿元） | 收盘价 | 2022A EPS | 2023A EPS | 2024E EPS | 2025E EPS | 2022A PE | 2023A PE | 2024E PE | 2025E PE | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 三一重工 | 优于大市 | 1509.39 | 17.81 | 0.53 | 0.71 | 0.99 | 1.19 | 33 | 25 | 18 | 15 | | 徐工机械 | 优于大市 | 914.44 | 7.78 | 0.45 | 0.51 | 0.67 | 0.86 | 17 | 15 | 12 | 9 | | 中联重科 | 优于大市 | 592.99 | 7.11 | 0.43 | 0.41 | 0.57 | 0.71 | 17 | 17 | 12 | 10 | | 柳工 | 优于大市 | 197.89 | 9.80 | 0.44 | 0.68 | 1.01 | 1.33 | 22 | 14 | 10 | 7 | | 山推股份 | 未评级 | 134.26 | 8.95 | 0.51 | 0.73 | 0.90 | 1.07 | 18 | 12 | 10 | 8 | | 恒立液压 | 优于大市 | 897.01 | 66.90 | 1.86 | 1.87 | 2.08 | 2.41 | 36 | 36 | 32 | 28 | | 安徽合力 | 优于大市 | 152.22 | 17.09 | 1.73 | 1.59 | 1.58 | 1.76 | 10 | 11 | 11 | 10 | | 杭叉集团 | 优于大市 | 263.67 | 20.13 | 1.86 | 1.54 | 1.73 | 1.94 | 11 | 13 | 12 | 10 | [25]