报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年初至今行业客座率高位持续，5月航司海外增投运力增速快于国内，供给逐渐收缩，客座率依然处于高位；五一假期行业票价跌幅明显收窄，此后同比跌幅略有扩大但小于上月，近期跌幅也呈现收窄趋势；油价近期受地缘政治影响短期价格攀升较快，上半年航油均价中枢下行明显，汇率持稳；当前行业客座率持续高位，利用率回升空间有限，供给收缩加剧，票价同比呈现收窄趋势，行业供需关系或将改善，有望带动票价持续修复 [14] - 供给端供应链问题或延缓航司飞机引进增速，受发动机维修影响利用率短期提升有限，国内线客座率维持高位水平，整体旺季运载能力或提升空间有限；需求端从春节、清明及五一小长假看，旺季需求持续增长，供需或将改善，票价低位有望回升；看好航空出行的持续复苏，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [3][14] 各目录总结 投资建议 - 看好旺季供需改善，建议重点关注中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航等 [3][14] 行业供给收缩加剧，票价跌幅收窄 - 行业客座率高位持续，飞机停飞比例持续提升：2025年4月行业ASK、RPK同比分别+8.1%、+11.5%，较2019年同期+14.1%、+15.8%，客座率达到84.5%，同比+2.6pct，较2019年同期+1.3pct；分地区看，国内线周转量同比增长7.1%，国际及地区恢复到2019年的100.2%；2025年第24周（6.9 - 6.15）六大航司停飞21天的飞机比例为3.47%，同比提升1.59pct，停飞比例连续七周提升 [4][16][19] - 票价：五月同比跌幅小于上月，六月上旬平均票价同比 - 5.9%；2025年年初至今（截至6.15），国内平均票价837元，同比 - 9.4%；25Q1平均票价862元，同比下降10.6%；五一假期票价跌幅明显收窄，中下旬跌幅略有扩大，近期再次收窄；过去四周周度平均票价同比分别 - 6.4%、 - 6.9%、 - 7.1%、 - 2.5%；6月初至今（截至6.16），国内平均票价同比 - 5.9%；5月境内票价同比 + 0.9%，国际及地区票价同比 - 15.9% [5][26] - 油汇：原油价格近期有所上涨，汇率维稳；25Q1、Q2航空煤油出厂价均价分别为5952、5385元/吨，较2024年同期均价分别 - 10.0%、 - 17.0%，较2019同期均价分别 + 25.1%、 + 6.2%；6月国内航油含税出厂价降低至5169元/吨，同比下降16.7%，上半年航油价格同比持续下降；上周（6.9 - 6.13）布伦特原油期货结算价周度均价环比增长6.2%；至2025年6月16日，布伦特原油期货结算价6月均价为67.95美元/桶，同比 - 18.1%；6月航空燃油附加费调低至0/10元；2024年末中间价美元兑人民币汇率为7.1884元，至2025年6月17日，中间价美元兑人民币汇率为7.1746元，较2024年末 - 0.19%，汇率持稳 [6][37][38] 航司增投海外运力，客座率依然维持高位 - 运营情况：5月各航司运力及周转量同比提升，国际线同比增速快于国内线；国际线周转量上，东航和吉祥均已明显超过19年同期水平，南航接近19年同期，其余航司仍有差距；客座率上，三大航国内线客座率同比提升，水平均超过19年同期；东航和南航国际线客座率均超过19年同期；累计情况看，国内线方面，1 - 5月除国航、吉祥运力同比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长，增速低于3%，客座率持续高位，基本持平或超过19年水平，除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有增长，其中东航增速达到6.2%，其余航司增速均在5%以内；国际线方面，东航和吉祥周转量均超过19年同期水平，南航和春秋恢复率接近19年同期，达到98%，国航、海航周转量恢复还存在较大缺口 [8][45][61] - 机队引进：5月南航净增长飞机数最多，引进4架客机，净增长3架客机；东航引进4架净增长0架飞机，国航引进2架净增长2架飞机，海航引进0架净增长 - 1架飞机，春秋引进1架净增长1架飞机，吉祥未引进退出飞机；1 - 5月累计看，南航、东航、国航分别净增长21、10、6架飞机，春秋、吉祥、海航分别净增长3、2、 - 2架飞机 [8][66]