报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铸造铝合金期权于2025年6月10日在上海期货交易所夜盘上市交易 上市首周隐含波动率相对沪铝较高 波动率曲线呈略微负偏状态 交易量占比从首日看涨期权成交量接近看跌期权两倍 切换为看跌期权成交量和持仓量均较大状态 持仓市值接近沪铝期权持仓市值的十分之一 因到期时间较远 可少量使用期权备兑策略参与期现货套保 [1] 根据相关目录分别进行总结 铸造铝合金期权上市概览 - 2025年6月10日铸造铝合金期货在上海期货交易所挂牌上市 AD2511和AD2512期货合约对应的期权合约当天夜盘开始交易 到期剩余交易日分别为92和112 [4] - 结合标的期货上市首日结算价 行权价间距有100元/吨和200元/吨 期权上市首日2511期权合约行权价覆盖17200 - 21400 2512期权合约行权价覆盖17100 - 21200 共计144个期权合约 [5] - 铝合金期货挂牌价18365元/吨 首日高开低走后期权上市伴随标的期货价格上涨 期权合约行权价连续加挂 6月13日共计150个期权合约 其中近月合约74个 次月合约76个 [6] - 期权上市首日交易热情高 成交量合计8576张 近95%成交量在2511期权合约 持仓量合计2765张 2511期权合约占比超94% 后因剩余到期时间较远 交易热情缓解 [6] 铸造铝合金期权交易结构 - 期货上市首日主力实际波动率约为19% 后逐渐下跌 期权隐含波动率6月11日收盘降至13%附近 略低于当天期货实际波动率 之后实际波动率进一步下降 期权隐含波动率维持相对较高位置 [8] - 看跌期权波动率相对更高 行情趋稳时看涨期权隐含波动率下降更快 波动率曲线从对称转为负偏结构 [10] - 期权上市首日 看涨期权成交量5590张 持仓量1564张 成交持仓比近3.6倍 看跌期权成交量2986张 持仓量1201张 看跌期权隐含波动率较高 说明期权市场卖方力量大 卖出期权参与方式多 [10] - 铸造铝合金现货长期价格波动水平近期远低于沪铝和氧化铝现货 铝合金三个月后到期的期权隐含波动率已回落至低于沪铝一周后到期的期权隐含波动率 后市还有下降空间 [12] - 铝合金期权成交持仓量约不到沪铝期权的二十分之一 对应名义市值平均约为9亿人民币 对应名义市值约为1:10 [15] 期权策略 - 因期权合约到期时间远 波动率预计还有下降空间 可在现货贸易期限匹配时 卖出对应类型期权合约构建期权备兑组合增强现货交易收益 [16] - 期权备兑策略指上游企业持有现货库存或期货多单时卖出看涨期权 下游企业有进货需求或期货空单时卖出看跌期权 若期权到期未被行权则赚取全部期权费 若被行权则获得与现货或期货持仓相反头寸进行对冲 [16] - 以AD2511期货合约为例 行权价21000元/吨的虚值看涨期权价格约150元/吨 上游企业卖出该合约 若期货价格低于21000元/吨 赚取150元/吨收益 以市场价销售现货 实际出货价为市场价加150元/吨 若期货价格高于21000元/吨 被行权获得成本价21000元/吨的期货空单 另赚取权利金150元/吨 相当于锁定出货价格在21150元/吨 [17]