报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格涨幅反映市场对全球秩序重构预期，央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系潜在压力构成复杂图景 [3][7] - 国际地缘政治冲突加剧，全球国防开支持续上升，2024年我国国防支出占GDP比重与主要军事大国差距大，增长潜力大 [3][10][15] - “中国力量”带动军贸增长，2023年中国武器出口量创新高，占全球比重达10.0% [3][20] - “十四五”收官，军工产能扩张，关注“十五五”规划及抗战胜利80周年纪念活动对军工板块的催化 [3][27] - 印巴、以伊冲突催化下，国防军工板块躁动，25/5以来累计收益5.9%，相对万得全A超额收益4.0%，当前板块交易热度、估值、净利润增速、公募基金持仓市值占比等指标表现良好 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 印巴、以伊冲突催化军工主题躁动 - 近期冲突催化下，国防军工板块躁动，25/5以来国防军工（申万）累计收益5.9%，相对万得全A超额收益4.0% [4] - 2025下半年“十四五”收官，需求有望释放，叠加“十五五”规划与新质战斗力指引，行业景气度上升有望带动板块回暖 [4] 黄金价格的惊人涨幅是市场对全球秩序重构预期的直接反映 - 黄金价格异常上涨，传统因子无法解释，隐含投资者对全球金融和政治秩序重构预期 [7] - 2022 - 2024年全球央行购金规模创50年新高、地缘政治风险升温、美元体系潜在压力构成秩序重构图景 [7] 全球国防开支持续上升 - 2015年以来全球国防支出扩张，2024年达2.7万亿美元，同比增长9.4%创历史新高 [10] - 美洲国防开支占比最高约4 - 5成，亚洲占比从92年的10.1%升至24年的22.3%，区域比例趋向均衡 [10] 我国国防开支未来仍有较大增长潜力 - 2025年全国一般公共预算安排国防支出1.81万亿元，增长7.2%，中央本级支出1.78万亿元，增长7.2% [15] - 2024年我国国防支出占GDP比重1.7%，与主要军事大国差距大，增长潜力大 [15] “中国力量”逐渐展露带动军贸快速增长 - 全球安全形势不确定，中国在军贸体系中角色重要，俄乌冲突后竞争格局变化，中国出口量快速增长 [20] - 2023年中国武器出口量创历史新高，占全球比重达10.0% [20] - 中国军贸出口向高技术、高附加值产品拓展，2024年珠海航展提升中国装备国际关注度 [25] “十四五”收官在即，关注“十五五”规划落地 - 实现“十四五”规划收官意义重大，国务院强调抓好收官和实施国防发展重大工程 [27] - “十四五”扩产持续，截至25Q1行业整体在建工程323.8亿元，航空装备在建工程达169.6亿元 [27] - “十五五”期间军工行业需求有望增长，新质战斗力及低成本可持续装备或成新增长极，关注规划落地和纪念活动催化 [27] 交易热度：处近十年76.2%分位 - 截至25/6/13，国防军工（申万）指数交易热度2.8，处近十年76.2%分位，较上周下降16.9pct [29] - 二级行业中地面兵装和军工电子交易热度最高 [29] 估值：PE_TTM76.1倍，处近十年71.4%分位 - 截至25/6/13，国防军工（申万）指数PE_TTM76.1倍，处近十年71.4%分位 [32] - 二级行业中地面兵装和航天装备PE_TTM最高，航海装备较低 [32] 业绩预测：25E净利润增速达到119.6% - 截至25/6/13，万得一致预测国防军工（申万）指数25E营业收入同比增长24.9%，归母净利润同比增长119.6% [36] - 24/12后随着订单释放，25/3预测净利润上修公司比例上升，行业景气度回暖 [36] 公募持仓：25Q1持仓市值占比达到3.2% - 截至25Q1，三类主动权益基金对国防军工行业持仓市值占比3.2%，处近十年52.5%分位，超配0.4pct [39] - 持仓集中于军工电子和航空装备 [39] 军工主题股票池推荐 - 推荐股票集中于国防军工、有色金属、机械设备、社会服务行业 [42] - 25PE最高的为上海瀚讯，25/26年两年复合增速最高的为海格通信 [42]