报告公司投资评级 - 买入，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 山大地纬是国内领先的“AI + 区块链”科技服务商，实控人变更有望注入增长动能，切入新业务领域，突破营收增长天花板 [3][4] - 公司区块链 + 可信空间先发优势显著，为 RWA 提供基础设施，其区块链技术为 RWA 奠定技术底座 [5] - 公司布局 AI + 垂直行业应用，大模型赋能医保基金监管，创新构建“5E”智能监管模式，成果获全国智慧医保大赛一等奖 [7] 公司基本情况 - 最新收盘价 10.96 元，总股本和流通股本均为 4.00 亿股，总市值和流通市值均为 44 亿元，52 周内最高/最低价为 11.53 / 6.88 元，资产负债率 19.8%，市盈率 68.41，第一大股东为山东山大资本运营有限公司 [2] 公司经营业绩 - 2024 年实现营业收入 5.55 亿元，同比增长 3.14%；归属于上市公司股东的净利润 6407.59 万元，同比下降 21.04%，主要因全国市场拓展成本、研发费用及资产减值损失增加 [3] 实控人变更情况 - 2025 年 4 月 10 日公司发布提示性公告，山东大学筹划深化校属企业体制改革，可能导致公司控股股东、实际控制人变动 [4] 技术与产品优势 - 依托大纬链，融合多种技术完成全新技术产品体系迭代升级，提供四大核心产品与解决方案，构建可信数据空间 [5] - 2024 年公司多个项目入选国家、省市各级优秀案例，先发优势显著 [5] 行业动态与公司机遇 - 3 月 26 日首个 RWA 上链技术规范立项启动，公司区块链技术为 RWA 实现奠定技术底座，有望深化相关应用 [5] AI 应用情况 - 公司致力于人工智能技术研究和应用，依托科创平台和人才优势，自主研发 DareWen 大模型，拓展 AI 智能化应用 [7] - 2024 年签订 AI 相关合同 8800 万元 [7] 医保基金监管业务 - 公司创新构建医保基金“5E”智能监管模式，已在多地市上线应用，成果获 2024 年全国智慧医保大赛一等奖，开拓江苏医保市场 [7] 投资建议与盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.20、0.25、0.27 元，当前股价对应 PE 分别为 54.65、44.06、40.33 倍，维持“买入”评级 [8] 盈利预测和财务指标 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 555 | 620 | 705 | 805 | | 增长率(%) | 3.14 | 11.75 | 13.78 | 14.11 | | EBITDA（百万元） | 88.97 | 96.85 | 119.54 | 129.24 | | 归属母公司净利润（百万元） | 64.08 | 80.22 | 99.50 | 108.72 | | 增长率(%) | -21.04 | 25.19 | 24.04 | 9.26 | | EPS(元/股) | 0.16 | 0.20 | 0.25 | 0.27 | | 市盈率（P/E） | 68.42 | 54.65 | 44.06 | 40.33 | | 市净率（P/B） | 3.19 | 3.02 | 2.83 | 2.64 | | EV/EBITDA | 38.93 | 42.31 | 33.98 | 30.61 | [9] 财务报表和主要财务比率 | 类别 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 利润表 | 营业收入（百万元） | 555 | 620 | 705 | 805 | | | 营业成本（百万元） | 266 | 295 | 333 | 376 | | | 税金及附加（百万元） | 9 | 6 | 7 | 8 | | | 销售费用（百万元） | 37 | 50 | 49 | 64 | | | 管理费用（百万元） | 69 | 81 | 92 | 105 | | | 研发费用（百万元） | 106 | 130 | 148 | 169 | | | 财务费用（百万元） | -3 | -6 | -6 | -6 | | | 资产减值损失（百万元） | -9 | 0 | 0 | 0 | | | 营业利润（百万元） | 60 | 84 | 104 | 113 | | | 营业外收入（百万元） | 1 | 0 | 0 | 0 | | | 营业外支出（百万元） | 1 | 0 | 0 | 0 | | | 利润总额（百万元） | 60 | 84 | 104 | 113 | | | 所得税（百万元） | -4 | 3 | 4 | 5 | | | 净利润（百万元） | 64 | 80 | 99 | 109 | | | 归母净利润（百万元） | 64 | 80 | 99 | 109 | | | 每股收益（元） | 0.16 | 0.20 | 0.25 | 0.27 | | 资产负债表 | 货币资金（百万元） | 213 | 286 | 323 | 428 | | | 交易性金融资产（百万元） | 20 | 20 | 20 | 20 | | | 应收票据及应收账款（百万元） | 261 | 262 | 333 | 346 | | | 预付款项（百万元） | 7 | 9 | 10 | 11 | | | 存货（百万元） | 80 | 84 | 100 | 108 | | | 流动资产合计（百万元） | 711 | 804 | 948 | 1099 | | | 固定资产（百万元） | 558 | 539 | 520 | 501 | | | 在建工程（百万元） | 52 | 52 | 52 | 52 | | | 无形资产（百万元） | 99 | 119 | 139 | 159 | | | 非流动资产合计（百万元） | 1003 | 1004 | 1005 | 1006 | | | 资产总计（百万元） | 1713 | 1808 | 1953 | 2104 | | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 应付票据及应付账款（百万元） | 161 | 172 | 198 | 219 | | | 其他流动负债（百万元） | 132 | 138 | 157 | 178 | | | 流动负债合计（百万元） | 293 | 309 | 355 | 397 | | | 其他（百万元） | 46 | 46 | 46 | 46 | | | 非流动负债合计（百万元） | 46 | 46 | 46 | 46 | | | 负债合计（百万元） | 340 | 356 | 401 | 444 | | | 股本（百万元） | 400 | 400 | 400 | 400 | | | 资本公积金（百万元） | 495 | 495 | 495 | 495 | | | 未分配利润（百万元） | 414 | 480 | 565 | 657 | | | 少数股东权益（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 其他（百万元） | 65 | 77 | 92 | 109 | | | 所有者权益合计（百万元） | 1374 | 1452 | 1552 | 1661 | | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 1713 | 1808 | 1953 | 2104 | | 现金流量表 | 净利润（百万元） | 64 | 80 | 99 | 109 | | | 折旧和摊销（百万元） | 28 | 22 | 22 | 22 | | | 营运资本变动（百万元） | -38 | -4 | -62 | -2 | | | 其他（百万元） | 19 | -2 | 0 | 0 | | | 经营活动现金流净额（百万元） | 73 | 97 | 59 | 129 | | | 资本开支（百万元） | -7 | -23 | -23 | -23 | | | 其他（百万元） | -51 | 0 | 0 | 0 | | | 投资活动现金流净额（百万元） | -58 | -23 | -23 | -23 | | | 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 债务融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | | 其他（百万元） | -32 | 0 | 0 | 0 | | | 筹资活动现金流净额（百万元） | -32 | 0 | 0 | 0 | | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | -17 | 74 | 36 | 106 | | 主要财务比率 | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 3.1 | 11.8 | 13.8 | 14.1 | | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | -22.0 | 39.3 | 24.0 | 9.3 | | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | -21.0 | 25.2 | 24.0 | 9.3 | | | 获利能力 - 毛利率(%) | 52.0 | 52.4 | 52.8 | 53.3 | | | 获利能力 - 净利率(%) | 11.6 | 12.9 | 14.1 | 13.5 | | | 获利能力 - ROE(%) | 4.7 | 5.5 | 6.4 | 6.5 | | | 获利能力 - ROIC(%) | 4.7 | 5.0 | 6.0 | 6.2 | | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 19.8 | 19.7 | 20.5 | 21.1 | | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.42 | 2.60 | 2.67 | 2.76 | | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 2.28 | 2.40 | 2.40 | 2.40 | | | 营运能力 - 存货周转率 | 3.43 | 3.60 | 3.60 | 3.60 | | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.32 | 0.35 | 0.37 | 0.40 | | | 每股指标 - 每股收益（元） | 0.16 | 0.20 | 0.25 | 0.27 | | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 3.43 | 3.63 | 3.88 | 4.15 | | | 估值比率 - PE | 68.42 | 54.65 | 44.06 | 40.33 | | | 估值比率 - PB | 3.19 | 3.02 | 2.83 | 2.64 | [12]