报告核心观点 全球燃气轮机和航空发动机需求大增，高温合金等核心零部件需求上行，供应链向中国转移，国内高温合金出口链迎来机遇，维持高温合金行业“推荐”评级；5月规上工业火电同比增速转正、煤炭进口缩量，动力煤基本面改善，维持煤炭开采行业“推荐”评级；土地市场后续表现取决于融资环境、新房市场成交量、市场库存、销售模式变革和供地规则调整；小商品城不断转型，进口业务有望成新增长点，首次覆盖给予“买入”评级；华谊集团拟收购三爱富强化业务布局，看好成长性，首次覆盖给予“买入”评级；九华旅游景区资源稀缺，项目储备落地将驱动成长，首次覆盖给予“增持”评级 [13][23][39][43][48] 各报告总结 全球燃气轮机和航空发动机需求大增，关注铬盐和高温合金行业 - 燃气轮机方面，GE Vernova预计2025年底在手订单60GW，2027年实现20GW交付能力；2024年新增订单20.2GW，同比增长112.6%，2025Q1新增7.1GW，同比增长44.9%；2024年交付11.9GW，同比减少13.8%，2025Q1交付3.0GW，同比增长30.4%；2024年能源设备营收57.08亿美元，同比增长2.0%，2025Q1营收14.91亿美元，同比增长24.1%；截至2025年一季度末，累计在手订单139.2亿美元，较2024年底增长11.7% [3] - 航空发动机方面，海外新机订单需求旺盛，售后服务市场广阔；2025年5月波音净新增订单300架，截至5月底积压订单增至5943架，1 - 5月累计交付220架，同比增长68%；空客5月无新增订单，截至5月底积压订单增至8630架，1 - 5月累计交付243架，同比减少5%；GE Aerospace商用发动机设备和服务在手订单均增长，2025年一季度末设备在手订单较2022年底增长141.8%，服务在手订单增长22.6%；2024年交付1911台，同比减少7.9%，2025年一季度交付444台，同比减少9.2% [5][6] - 供应链受限下，振华股份、斯瑞新材、航亚科技、应流股份、航宇科技、隆达股份、派克新材等国内高温合金配套厂商海外收入增长，迎来发展机遇 [9] 5月规上工业火电同比增速由负转正、煤炭进口缩量显著，关注动力煤基本面持续改善 - 供给端，5月原煤日均产量保持年内低位，进口缩量明显；规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，日均产量1301万吨；样本大型煤企煤炭生产同比分化；5月煤炭进口3604万吨，同比下降18%，降幅较4月扩大1pct [15][18] - 需求端，5月规上工业火电发电由降转增，水电降幅扩大，核、风、太阳能发电增速放缓；生铁、焦炭产量同比增速较4月下降；下游表现分化，钢材出口增速提速，基建、制造业投资略有放缓，地产低迷；水泥产量同比降幅扩大，甲醇产量同比增速提升；估算5月四大行业带动煤炭消费同比增长1.3% [19][20] - 库存方面，5月动力煤生产企业、北方港口库存去化，炼焦煤生产企业库存增长 [21] - 煤炭基本面好转，建议把握低位煤炭板块价值属性，关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大标的 [23] 影响土地市场的五大因素 - 土地市场热度集中于35个一二线城市和20家房企，2025年1 - 5月，重点35城涉宅土地出让金占比全国的68%，TOP100房企拿地总额同比增长28.8%，占比全国土地出让金的53% [25] - 土地市场后续表现取决于融资环境、新房市场成交量、市场库存、销售模式变革和供地规则调整；融资环境改善但恢复分化，新房市场一季度回暖二季度动能减弱，市场库存总量高位但边际改善，现房销售是趋势，供地规则在总量、结构和规则上优化调整 [24][27][29] 小商品城(600415.SH)公司深度报告 - 公司立足义乌市场，主业积淀雄厚，股权国资控股为主，商品销售贡献主要营收，市场经营为核心主业，期间费用改善，利润提升 [36] - 依托政策和供应链打造竞争优势，“1039模式”有免增值税等特点，义乌产品有成本和质量优势 [37] - 公司进入业绩加速期，全球数贸中心开业、AI赋能平台、进口业务扩张等将带来业绩增量，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [38][39] 五大业务多元发展，拟收购三爱富股权打开成长空间——华谊集团 - 公司为上海华谊旗下上市平台，从事能源化工等五大核心业务，2024年营收446亿元，同比增长9.3%，归母净利润9.1亿元，同比增长5.8% [40] - 拟以40.91亿元现金收购三爱富60%股权，三爱富在氟化工领域竞争力强，本次并购将强化精细氟化学品业务，完善新材料产品矩阵 [41] - 2024年分红比例达41.96%，控股股东拟增持，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [42][43] 九华旅游(603199)深度报告 - 公司依托九华山资源形成全链条文旅服务体系，业务受益于政策红利和“寺庙游”热潮 [45] - 核心盈利来源索道业务毛利率高，酒店业务盈利能力有望提升 [46] - 狮子峰索道项目预计2026年运营，将成业绩增长核心驱动力；池黄高铁通车提升景区通达性和吸引力；预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“增持”评级 [47][48]